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经历了降准等事件之后我们与市场交流，发现大部分投资者对于利率债和高等级信用债产生了一致预期，而对于高收益债则产生了分歧：部分投资者认为信用风险仍在释放过程中，对高收益债风险依然较为担心；部分投资者则认为从历史经验看，目前信用利差已经处在较高水平，且历史上很少出现利率债与信用债长期分化的局面，高收益债反而具有相对性价比。
我们回顾10年以来不同等级3年期或5年期（城投）信用利差（以国开债为基准）的走势可以发现，目前的信用利差，特别是低等级的信用利差已经超过了历史中位数，甚至四分之三位数的水平。但2011年也曾经出现过大幅度突破历史波动区间的情况，背后的原因在于城投债的信用危机事件，也同样出现了利率债与信用债的分化。
结合我们前文对货币政策并不会大水漫灌的判断，我们认为银行信用扩张的放缓与广义信用的收缩趋势仍将继续，如果信用风险溢价将继续取代流动性溢价成为信用利差的主导因素，11年的历史也将有重演的可能。
特别是对于城投债而言，由于近年来信用利差呈趋势收缩趋势，目前各等级水平除AA-以外尚不足10年以来的中位数水平，估值并不对其投资价值造成特别大的支撑，而正是因为有着这样的一种特殊的制成的方式，他们正题的一个发展才能够稳定下来。
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