昨天市场刚刚走出V型提振情绪，同时在晚间人民币贬值进一步得到缓解的情况下，市场本预期有望继续延伸反弹的，结果表现不尽如人意。

前天不少持有中小创个股的投资者真的离回本感觉只差一点点了，而昨天之后……

今天降准资金释放，但明天就是中美关税措施落地的关键时间节点，看来这里多空可能要展开一场肉搏啊。

最近人民币贬值的问题在投资界被频频谈及，但一般的投资者云里雾里，虽然听说此事对A股影响不小，但只是在一旁吃瓜。做投资是个苦差事，知识面广一点口袋才能鼓一点。今天就分享一下天风证券关于此次关于人民币贬值的核心观点，希望能帮助大家get新知识！

1.以资产组合的角度来看人民币贬值

在市场化机制下，应当是利率先行，在资产组合分析框架下我们可以看到如下链条反映：

首先中美贸易.战是不利于对外顺差积累的，从经常项目上会打压顺差积累：资产组合分析中，强调贸易顺差减少，会降低外币资产供应，进而相对压抑人民币汇率；不过我们也不应当夸大这一部分作用，因为目前的经常项目净额变动已经远不足以解释总体资本流动了。因而诉诸第二点：

（2）我们看下面两张图可以明白：随着美国经济的复苏，全球美元资产的供给都是收缩的；我们央行外汇占款由此也在收缩（近几个月联储明显加大了缩表力度）。

由于央行资产负债表的被动特征，加上"扩大内需"的提法，央行连续降低准备金率，增加国内货币供应，这相当于又加大了人民币资产的供应。

美元资产供应减少（F）和人民币资产供应的增加（M），会带来美元资产供给的相对紧缺，和人民币资产供应的相对充足，带来的效果就是供需关系上压抑人民币汇率。

同时上述流程，从利差角度来看：F 的增加背后是加息缩表，美元资产的名义利率是上行的；而 M 的增加对应流动性支撑的无风险名义利率下降，从利差角度，就会增加对美元资产需求，压抑人民币汇率。

我们观察美元和人民币的走势，显然 2018 年 5 月前后有显著不同。为何前后表现截然不同？

6 月 15 日有两个值得关注的事件：