昔日炙手可热，而今价值大跌，股权质押贷款或令中国券商雪上加霜

随着中国股市重挫，中国券商发放的2,400多亿美元贷款风险日增。

摩根士丹利表示，公司创始人和其他主要投资者以所持股权为质押从券商获得的贷款达到中国券商业净资本的103%，而2013年仅为16%。这家美国银行的分析师本月在一份报告中表示，贷款损失可能会让中国券商行业净资本减少11%。

虽然这些贷款在过去两年中国股市上涨之际看起来是安全的，但自1月下旬以来股市市值缩水2万亿美元正在快速侵蚀券商所持抵押品的价值。鉴于金融防风险行动给借款人带来的压力，加上政府不允许券商强制平仓，减记的可能性似乎正在不断上升。

“如果此类贷款变成坏账，中国的券商几乎没有对冲工具可以减少损失，”穆迪投资者服务公司驻香港高级分析师Sean Hung表示。“随着标的股票价值暴跌，它变成了无担保贷款，券商握有的资产可能会毫无市场价值或流动性。”

日益迫近的损失将让中国证券业雪上加霜。该行业如今本就面临着一系列困境：股市成交量萎缩，首次公开发行(IPO)减少，政府打击利润丰厚的影子银行产品。前景日益黯淡已经让券商股遭遇重挫，拖累彭博行业研究衡量中国券商A股表现的指数今年下跌27%，超出上证综指17%的跌幅。券商指数周四下跌1.7%，创出2014年以来最低水平。

根据中金公司的数据，截至今年3月，在上市券商中，海通证券、中信证券和国泰君安证券是股权质押贷款的最大提供商。中金在6月24日的报告中表示，兴业证券、东吴证券和国信证券等较小的券商最容易受到冲击，因为此类融资已超过其净资产的74%。

这些券商没有回复置评请求，它们将于下个月开始发布上半年业绩。

群益证券分析师廖晨凯认为，虽然坏账拨备可能会影响券商的利润，但出现全行业大规模损失的可能性不大，因为大部分贷款是按质押股票原值的40%至60%发放的。这意味着在出现抵押品不足的问题前，股价还有很大的下跌空间。

“整体风险是可控的，”廖晨凯在接受电话采访时说。

不过，质押股票出问题的最新案例彰显出事态有可能朝着不利的方向发展。在乐视网创始人贾跃亭出现资金危机，乐视网股价从高点下跌超过90%后，西部证券就提供给贾跃亭的贷款计提了减值准备4.93亿元人民币（6,600万美元）。这笔损失相当于西部证券最近财年净利润的30%以上。

穆迪分析师Hung表示，这件事突出表明了券商试图保护自己免于违约时面临的障碍。乐视股票从2017年4月至今年1月停牌--这在面临压力的中国公司中很常见，而贾跃亭的股票被北京一家法院冻结。

券商还面临其他限制，例如，根据监管规定，大股东在90天内不得减持超过1%的公司股票（该规定也适用于质押股票）。上个月，中国政府要求券商需要经过监管部门同意才能卖出大额质押股权。虽然这项要求意在避免强制平仓陷入恶性循环，但也进一步限制了券商管理其风险敞口的能力。

摩根士丹利分析师Lu Lu等人在7月1日的报告中表示，股权质押融资违约可能不会触发市场崩盘。但与此同时，他们表示，这些贷款为证券业本就形势艰难的一年又增加了一层风险。