老白干酒严重区域化省内增速下滑 6亿商誉存减值风险

　　新浪财经讯 2018年8月1日，老白干酒半年报显示，2018年上半年实现营业收入约为14.59亿元，同比增长31.78%；归属于上市公司股东净利润约为1.46亿元，相较于上年同期的0.47亿元，增幅高达208.01%。

　　实现营业收入平稳增长，归属于上市公司股东净利润较上年同期增幅超过两倍，靓丽的业绩背后老白干酒解释主要原因为以下两点，其一是，公司于2018年4月份完成对丰联酒业的收购，对丰联酒业进行合并报表，合并范围变动带来收入增加、利润增加，2018年4-6月份，丰联酒业实现营业收入2.57亿元，净利润2700万元；其二是，报告期内，公司不断的梳理产品线，优化产品结构，深化市场建设，2018年上半年度主营业务收入增长，毛利率增加，费用率下降，利润增加。

　　收购背后动因区域化严重 河北市场增速下滑

　　根据2018 年半年度区域收入经营数据显示，2018年上半年，河北地区收入占比为77.54%，并且新增山东、安徽、湖南等三地区域市场收入，三地占比合计为10.4%。大部分收入集中在河北地区，这说明老白干就对河北市场区域严重依赖。

　　老白干酒产品主要销售地集中于河北省内及其他北方地区，业绩极其依赖当地市场。如果该区域市场对白酒的需求量下降，或公司在该地区市场份额下降，那将会对公司的业绩影响重大。

　　值得一提的是， 老白干酒上半年省内市场销售增速出现严重下滑。根据公司公告的上半年度主要经营数据显示，通过河北地区实现销售收入10.12亿元，而上年同期为9.64亿元，增幅仅有5%。而对比历年情况来看，其中2017年全年省内市场销售增速为32.36%，2016年省内市场销售增速为23.06%。

　　同时，由于各地区的经济发展水平、交通运输条件、饮食习惯和消费偏好不同，白酒产品均形成了较为固定的市场区域和长期客户群，具有较强的地域性。我们以下两组数据或能进一步说明这一现象。

　　2017年年报显示，2017年省外经销商数量已达到1022家，相比2016年新增了142家，增幅高达10%以上；但是老白干酒年报显示，2016年及2017年，其省外的营业收入分别为 6.95亿元和3.13亿元，呈现逐年大幅减少。以上数据可以看出，外省经销商大增，但是其收入却出现悬崖式下跌，这或说明较强的地域性特点使其省外拓展成效甚微。单一市场依赖同时酒水地域性特点鲜明等因素存在，不得迫使其通过外延式并购当地特色酒水来拓展省外市场版图，从而摆脱单一区域市场的依赖的“瓶颈”。

　　报告期内，老白干酒通过非公开发行股份及支付现金的方式，以13.99亿的交易价格购买了丰联酒业100%股权。丰联酒业是一家专门从事品牌白酒生产经营的集团公司，目前旗下有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家四家白酒企业。通过本次并购，公司获得了湖南、安徽及山东等市场份额。公司于2018年4月份对丰联酒业进行合并报表，2018年4-6月份，丰联酒业实现营业收入2.57亿元，如果扣除该收入，老白干酒上半年收入增幅将从31.78%下降至8.56%。

　　外延式并购丰联酒业 逾6亿商誉或存减值风险

　　根据中企华评估出具的《资产评估报告》，以 2017 年 2 月 28 日为评估基准日，丰联酒业股东全部权益价值的收益法评估价值为 约14亿元，较丰联酒业母公司口径净资产账面值 4.86亿元增值9.13亿元，增值率为 187.59%。此项交易完成后，老白干酒也因此形成6.32亿元商誉。

　　高溢价背后当然有相关业绩对赌协议。老白干酒与丰联酒业签署《业绩承诺及补偿框架协议》，承诺丰联酒业2017年度的承诺净利润需达6676.6万元；2018年除承德乾隆醉外，丰联酒业的承诺净利润需达4687.12万元；2019年除承德乾隆醉外，丰联酒业的承诺净利润需达7024万元。

　　公司收购丰联酒业后，在资源整合、产能布局、产品体系、市场拓展、管控模式等方面对公司提出更高的要求，增加公司管理与运作的难度。公司与丰联酒业需在企业文化、团队管理、销售渠道、客户资源等方面进行进一步的融合。如果公司组织模式和管理制度不能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，不能对丰联酒业实施有效整合，将给公司带来较大的管理风险，同时如果未来业绩不达标则逾6亿元的商誉存在减值风险。

　　标的资产包包含承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家四家公司。老白干酒将承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家分别划分为板城事业部、文王事业部、武陵事业部及孔府家事业部。那其上半年业绩表现又如何呢？

　　新浪财经发现，文王事业部亏损308万元，孔府家事业部亏损303万元，四家事业部其2018年上半年实现营业利润合计约为1600万元，但是新浪财经发现，2017年上半年这标的实现营业利润为8000万元。