新丽传媒三次IPO失败 阅文为它蒸发市值近两百亿！

　　《延禧攻略》有多火?据说这部剧已经走出国门，火到了越南!压力之下，同一题材、几度延期的《如懿传》，将从今日(8月20日)起以会员付费形式在腾讯视频独播。

　　《如懿传》被认为是《甄嬛传》的姊妹篇，演员阵容上更是云集了周迅、霍建华等明星阵容。该剧2017年5月即已杀青，但一直因为各种原因未能定档，被《延禧攻略》抢了先。

　　《如懿传》背后的出品公司新丽传媒资本市场之路也命途多舛，公司曾经三次冲击IPO均宣告失败。8月13日，腾讯旗下的阅文集团公告以155亿元收购新丽传媒100%股权。不过该项交易并未获得市场认可，公告后4个交易日阅文集团市值蒸发近200亿港元。

　　随着《如懿传》正式播出，该剧是否会成为爆款，能否为腾讯视频带来付费会员增量，阅文集团股价走势如何，A股影视板块能否借助近期热剧迎来估值修复，答案将一一揭晓。

　　公司大佬云集曾三次IPO失败

　　新丽传媒成立于2007年，业务主要涉及电影、网络剧与电视剧的制作、发行和投资，出品了不少口碑较高的精品剧。制作包括《我的前半生》、《白鹿原》、《风筝》等十部电视剧和一部网剧《余罪》。电影方面出品和联合出品的作品包括《羞羞的铁拳》、《夏洛特烦恼》等九部电影。

　　但公司IPO之路却异常艰难，公司曾于2012年、2014年和2017年三次发起IPO，最终均主动终止。而这一时期，公司的主要竞争对手慈文传媒和唐德影视通过借壳和IPO均实现了上市。

　　有投行人士表示，纵观新丽传媒三次IPO失败，是否存在代持，与二股东光线传媒是否构成同业竞争，与光线传媒大量的关联交易、存货较高以及补贴占比较大等因素可能是公司IPO屡次失败的原因。

　　新丽传媒另一大看点是公司有众多明星名导大佬股东。公司2017年招股书股权结构图显示，27名自然人和机构股东中，除光线传媒外，还有万达影视、远东控股和联想之星等知名机构，个人明星股东则包括张小童(张嘉译)、胡军、宋佳和苏芒。

　　还有一些大佬隐身在机构股东中。譬如马化腾通过其担任法人和控股股东的世纪凯旋为公司第五大股东。

　　

　　陈凯歌、黄怡(海清)、余征(于正，《延禧攻略》的制片人)、李光洁在公司第四大股东喜诗投资中担任合伙人。招股书同时显示，陈红(陈凯歌导演夫人)个人持有公司控股子公司新丽经纪49%股权。

　　率先套现的是光线传媒，2018年3月，光线传媒作价33.17亿元将其所持股权全部转让给林芝腾讯科技有限公司，由此推测新丽传媒整体估值为120亿元。光线传媒2013年入股时该部分股权出资8.29亿元，5年账面回报接近25亿元。

　　

　　8月13日，阅文集团发布公告，拟作价155亿元收购新丽传媒100%股权，其中腾讯所持股份将转换为不超过52.9亿元等价的阅文新股。在完成业绩承诺前提下，阅文将向其他股东支付50%现金+50%新股。若此次并购成功并最终兑现，一众明星大佬股东有望实现超额投资回报。

　　阅文是否买贵?

　　该公告发布后，阅文集团就开启了连续下跌模式。自8月14日以来，4个交易日市值蒸发近200亿港元。尤其是公告次日8月14日一日即蒸发百亿港元市值。

　　一位券商分析师指出，阅文近期股价暴跌，除受近期港股科技股表现不佳影响外，本次收购估值偏高可能也是原因之一。

　　多位市场人士也表示，参照目前A股影视公司的估值和主要经营指标来看，本次收购新丽的价格的确不便宜。

　　

　　新丽传媒与同行数据比较

　　上述图表显示，新丽传媒2017年净利润略少于慈文传媒，相当于华策影视的55%。但在估值方面，新丽传媒估值约等于1个华策影视、约2.7个慈文传媒和4.6个唐德影视。

　　新丽传媒资产负债率还在逐年攀升，公司2017年经营活动产生的现金流净额为-3.1亿元。这意味着公司目前面临着一定的资金压力。

　　新丽传媒股东承诺，公司在2018年、2019年、2020年的净利润将不低于5亿元、7亿元、9亿元。这意味着，公司要在2017年净利润已经同比增长的基础上，继续按照至少43%、40%和28.6%的增速增长，相关股东方才有可能获得155亿元估值中相应的对价。

　　影视板块或迎来估值修复

　　尽管券商分析师及市场普遍认为，本次交易估值不低。但也有不少人士看好此次交易后阅文IP优势与新丽影视制作优势的结合，甚至有投资者认为本次收购将打造 中国漫威 。

　　华金证券分析师付宇娣、宋怡萱认为，阅文作为中国最大的原创文学基地和IP供给方，通过分批全资控股新丽传媒，将有效获得新丽传媒的编剧、导演、制作人以及高质量制作资源，公司能有效与自身网络文学IP--IP改编与内容制作形成闭环结构，使得公司网络原创作家的口碑、目标和人脉更与新丽相结合。公司在IP闭环的造就之路上，所缺乏的内容制作能力通过新丽完美补足。

　　光大证券分析师曹天宇、秦波认为，阅文集团收购新丽传媒是整合下游内容改编公司。收购后可丰富公司产品种类，强化变现能力，更好地释放IP价值;还可以获得IP改编过程的控制权，以及下游使用者的反馈，有助于提高网文质量;最后，作家可参与改编过程，该优势可为平台吸引更多顶级作家。

　　目前，分析师对阅文集团目标价格看法不一。光大证券分析师曹天宇、秦波下调目标价格为75港元，中金公司则上调目标价至83港元。

　　本次收购或许还将对A股相应标的估值产生修复作用。国金证券分析师认为，对照新丽传媒的估值，A股优质的影视剧精品公司处于低估状态，利好整个影视剧板块以及相应个股的反弹。