明阳智能应收账款占营收八成 17起处罚2亿诉讼成IPO绊脚石

　　频频被罚、诉讼缠身，带有中概念回归概念光环的明阳智慧能源集团有限公司(简称明阳智能)，其A股IPO之路并不十分明朗。

　　明阳智能是国内排名前三的大型风力发电机组制造厂商，公司前五大客户为国家电投、大唐集团、华润电力等大型央企，这使得其拥有较为稳定的市场份额，但也暴露出客户集中度较高弊端。虽然与大型发电央企紧密合作，但明阳智能盈利能力并不稳定。报告期(2015年至2017年)，公司实现的营业收入接连下降，净利润则明显波动，2017年3.44亿元净利润为近三年最低。而这其中，公司享受的税收优惠及政府补助合计达1.4亿元，占净利润的41.77%。

　　盈利能力不稳定，公司的应收账款高企。2017年，公司实现营业收入52.98亿元，期末应收账款余额为42亿元，占比超八成，其中逾期应收账款占比过半。

　　巨额货款未及时收回，这使得公司负债水平较高，截至去年底，其资产负债率为77.41%。

　　此外，近三年，明阳智能因违法违规被罚案多达17起，包括非法占用土地等。同时，公司官司缠身，涉案金额500万元以上的诉讼达12件，合计案值1.98亿元。

　　尤为值得关注的是，公司核心技术受制于人。早在2008年，公司通过向海外公司购买具有在中国大陆地区使用SCD技术生产和销售SCD风机排他性权利。

　　上周，业内人士向长江商报记者表示，风电行业是一个受政策影响波动较大的行业，明阳智能绝大部分收入来自风电行业，且其业务板块单一，加上电价下调、补贴减少等驱使下，存在盈利能力能否持续风险。

　　盈利能力不稳定 11家子公司亏损

　　拥有国家电投、大唐集团等大型央企客户的明阳智能盈利能力起伏不定。

　　作为国内风力发电机组制造第一梯队企业，明阳智能市场份额较为稳定。报告期，公司在国内风力发电机组新增装机容量市场份额分别为 8.20%、8.40%、12.50%，逐年提升。

　　报告期，公司前五大客户分别为国家电投、大唐集团、华润电力、粤电集团、华电集团、中国电建、华能集团等，均为国内知名大型电力集团。前五大客户贡献的销售收入占公司销售收入的比例分别为56.78%、53.53%、41.35%，公司向第一大集团客户国家电投销售收入占比分别为16.53%、19.30%、9.01%。 由此可见，公司客户集中度较高。

　　依靠向大型央企销售产品获得较高的市场份额，明阳智能并未实现稳定可观的经济效益。

　　报告期，公司实现的营业收入为69.40亿元、65.20亿元、52.98亿元，连续两年下降，2017年的营业收入较2015年缩水16.42亿元。同期净利润分别为3.58亿元、3.88亿元、3.44亿元，与营业收入变动趋势不一致，2016年净利润最高，2017年最低。

　　

　　盈利能力波动大，或与其子公司经营业绩不太好相关。

　　报告期内，公司拥有的子公司多达50多家，转让、注销了18家，主要子公司亏损500万元(任一年度)以上的多达11家。这11家子公司中，2015年有6家亏损，2016年增至9家，2017年仅有一家盈利。仅在2017年11家主要子公司的净利润合计亏损1.07亿元。

　　盈利能力不稳定，明阳智能还对政策性收益存在依赖。

　　报告期，公司获得的税收优惠及政府补助合计数分别为1.50亿元、1.37亿元、1.40亿元，分别占利润总额的35.22%、32.21%、41.77%。

　　尽管如此，公司坚称对税收优惠及政府补助不存在重大依赖，理由是，报告期，公司扣除非经常性损益后的净利润分别为2.01亿元、2.49亿元、2.73亿元，逐年在增长。

　　每年过亿元的税收优惠和政府补助，与净利润的比重超过三分之一，对公司的业绩影响不言而喻。

　　42亿应收账款近半逾期

　　明阳智能还面临着一个突出的问题，即应收账款高企，且近半应收账款逾期。

　　电力行业市场集中度较高，使得明阳智能客户集中度也较高，这也导致公司的应收账款较为集中。而且，与上述大型央企相比，不仅公司的议价能力处于弱势，信用周期较长。在货款支付方面，相较民营企业，央企的支付效率可能也要低一些。这些因素，将直接导致公司应收账款高企。

　　报告期，公司的应收账款余额分别为49.21亿元、51.57亿元、42.78亿元，当期营业收入分别为69.40亿元、65.20亿元、52.98亿元，应收账款余额占营业收入的比例高达73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。

　　公司还按照会计准则相应计提了坏账准备，分别为3.51亿元、4.22亿元、3.35亿元，坏账准备数与公司净利润接近。由此，公司的应收账款账面价值分别为45.70亿元、47.35亿元、39.43亿元，占各期末资产总额比例分别为30.25%、26.14%、20.63%。

　　应收账款高企，而周转率在下降。报告期，明阳智能的应收账款周转率分别为1.90%、1.40%、1.22%，虽然总体高于行业1.75%、1.39%、1.06%的平均水平，但同业中华锐风电的应收账款周转率低至0.24%、0.21%、0.04%，大幅拉低了行业均值，华锐风电多年来挣扎在退市边缘，被市场划入垃圾股行列。2017年，剔除华锐风电，行业应收账款周转率均值为1.32%，

　　尤为值得关注的是，明阳智能应收账款逾期较为严重。

　　从应收账款账龄看，2014年至2016年，公司在信用期内逾期的应收账款余额占比分别为50.63%、44.96%、53.64%，2017年前9个月为56.59%，2017年全年应收账款近半逾期。截至2017年底，账龄超过5年以上的应收账款达9920.60万元，占比为2.34%。

　　

　　对此，公司依然认为，公司客户多为国有企业，实力较强，付款有保障。因行业特殊性，设备销售后二三年回款是正常现象。近年来，公司加大了应收账款催收力度，回款效果较好。如2017年末，公司应收账款余额为42.78亿元，截至今年6月末，共回款16.73亿元，占比39.11%。

　　业内人士认为，即便不考虑政策调整、国有企业客户经营策略调整等因素，但高企的应收账款，也会大幅占用资金，影响公司流动性。

　　截至去年底，明阳智能流动资产为97.93亿元，其中应收账款和存货合计为56.60亿元，占流动资产的57.80%，货币资金为28.26亿元。同期，公司流动负债为93.45亿元，一旦应收账款回收不及时、存货周转速度放缓，公司就面临着流动性风险。

　　截至去年底，公司资产负债率为77.41%。

　　违法违规不断叠加诉讼缠身

　　盈利能力不稳定、应收账款高企导致负债率偏高的明阳智能在经营过程中违法违规频繁。

　　报告期内，明阳智能领受的行政处罚多达17起，涉及环保、税务、城管、国土资源、林业等多个部门，除了7起处罚属于零星处罚外，10起罚款金额较大的处罚主要是因为非法占用土地、非法建设、未按期办理纳税申报、未按规定办理外汇登记等。如子公司河南天润在未办妥用地手续的情况下施工等。

　　对于上述接二连三被监管部门处罚情形，明阳智能称，子公司较多，遍布全国各地，在市场开发和风电场建设方面力度较大，尤其是在内蒙古、甘肃、青海等地区布点较多，存在对部分子公司员工培训不足、部分员工对相关法律法规具体要求和公司合规制度掌握不清、合规操作熟悉程度低，没能杜绝员工操作失误的情况。公司对被处罚事项高度重视，及时进行了整改。

　　虽然公司称上述被处罚行为不属于重大违法违规行为，但在目前A股市场监管全面从严的态势下，频繁的违法违规行为势必会引来证监会的重点关注。

　　违法违规频频，公司摊上的官司也不断。

　　招股书显示，报告期，公司及控股子公司涉案金额500万元以上的重大诉讼案多达12起，金额合计约为2亿元。这些诉讼案，包括买卖合同纠纷、施工合同、承揽施工合同纠纷、财产损害赔偿纠纷、借款纠纷等。