为什么茅台好公司？两个角度，这才是上市公司财报正确打开方式！

摘要：【荐读】两大角度分析三费，教你正确研读财务报表！

为了帮助大家更好的分析财务报表，今天跟大家分享下如何分析三费（财务费用率、管理费用率及销售费用率），利用专业机构的数据将对三费分析的进一步拆分，意图找到驱动企业发展的因子。

（一）首先，这类公司的毛利率可以覆盖三费率，正常情况下企业可以盈利，且通常毛利率较高；

第二，这类公司的期间费用很有可能要高于营业成本，需要进一步分析其期间费用的构成和变化， 是公司战略所取还是费用管控不力导致费用上升；

第三，若是研发投入型、人才技术驱动型企业，其研发费用应当有逐年上升趋势，是三费的大头，且占营收的比重需要达到一定的量级。

（二）另外有一类企业，其毛利率尚无法覆盖高额的研发、销售等费用支出，企业虽处于非常优秀的赛道，但由于仍处在技术投入突破、抢占市场的发展初期，所以无法实现盈利。由于 A 股的上市制度约束，不盈利的企业暂且无法上市，因此很难有案例供我们研究。

综合以上，我们认为分析费用，这一类型的企业需要重点关注：

1）研发费用占收入比重

首先，研发驱动型企业的研发费用投入较大，且会随着收入增长而增长，因此研发/收入比值相对维持在稳定较高的水平。

2）研发支出中，费用化研发支出和资本化研发支出的比例

从 A 股历史和现状来看，研发支出资本化的占比也在提高。由于税收政策的鼓励，研发支出费用化应当是趋势。资本化研发支出占比过高的企业，存在一定的粉饰报表的动力。

3）毛利率是否能覆盖费用率？

一方面，毛利率覆盖费用率可以极大减轻企业的财务压力，同时也可以支持之后的高研发投入。另一方面，毛利率无法覆盖费用率的企业，要关注其业绩拐点的来临时点。前期的研发投入很有可能在未来某个年份进入收获期，带来业绩爆发。

虽然不同行业之间由于业务模式不同，但某些特别幸运的行业和公司，还是可以坐拥高毛利、低费用、低成本的好生意，而且这种优势和地位很难在短期受到动摇，主要原因在于这些企业不但具备天然高毛利率的特征，而且由于其他一些“特殊原因”，这些特殊原因包括：

（一）独特的资源和地理优势

典型的企业为资源类企业。例如华友钴业的钴产品的毛利率水平可以高达 40%，其资源优势，以及钴资源的不可替代性，其股价也随着需求大增而暴涨。

（二）品牌稀缺性

贵州茅台是全球最具品牌价值的酿酒公司之一。其毛利率水平历史上没有低于过 80%，是非常典型的具有品牌优势的高毛利企业。另外一方面，虽然茅台的期间费用率要高于销售成本率，但相对于其他行业，15%左右的期间费用率也处于非常低的水平，因此可以获得 40%以上的销售净利率

（三）行业技术领先