乔永远：2019年出现牛市的三个前提

　　当前市场对于A股存在三重担忧：资金价格高企、企业盈利恶化、新上市企业数量太多。这些制约之下，A股缺乏长期牛市的基础。而从实际数据来看，上述担忧属于误读。第一、调控政策已经逐步从“去杠杆”转向“稳杠杆”，当前的资金价格已经较年初和去年明显下降。1年/10年期国债利率较今年年初降了43BP/29BP；第二、自2015年启动去杠杆以来，实体经济复苏的程度远超市场预期。企业盈利也出现了明显改善。实体企业年化ROE从2015年的7.64%上升到2017年的10.06%；三、新上市企业数量和融资规模已大幅度减小。纵向比较，2018年全部A股的月融资金额中值水平仅78亿元（2015-2017年月均值169亿元），上市家数也从高峰期的54家下降到了5家。横向比较，今年以来，A股平均每月新上市企业数量仅8家，而美股同期平均每月新上市企业达到21家。

　　如果以上面三个因素为抓手引导市场，抓获投资机会，无异于缘木求鱼。但当下市场主流声音和观点却集中于这几个错误观念上。2018年以来市场的深度下调，实际是由信用风险爆发和贸易战所诱发的风险偏好明显下降。基本面改善带来盈利预期的改善是慢变量，而风险偏好的变化往往是快变量。政策层面的推动需要以改善风险偏好为首要任务，扭转市场下行趋势。