月报 | 利率债市场出现调整 月内波动有所加大

主要观点

• 8月利率债市场：市场观望情绪升温，8月利率债市场出现调整。

  （1） 一级市场：8月地方债发行提速带动利率债发行继续放量，国债、国开债发行利率整体走低，地方债发行利率有所提升。

  （2） 二级市场：与7月末相比，8月末利率债收益率普遍上行，表明债市有所回调。从平均水平看，当月短端收益率均值下行，长端收益率均值有所回升，显示短端下行对长端的引领作用减弱，主要原因是地方债供给压力释放、通胀预期升温、  “宽信用”政策等因素推升市场观望情绪，令长端承压。从月内走势看，主要受资金面波动影响，当月债市总体先涨后跌。

• 宏观经济运行：8月基本面增量信息指向不一，未对债市构成趋势性影响；当月CPI同比料延续上行，加之贸易摩擦、人民币贬值、猪瘟及洪灾等推升因素，市场对通胀的担忧升温，短期对债市偏空。

• 流动性：8月流动性维持宽松，资金利率中枢延续下行，显示“宽货币”向“宽信用”传导仍不顺畅，资金淤积在银行间市场。由此，当月央行资随便找财经网放力度明显减弱，公开市场操作延续“锁短放长”，意在引导资金流向实体经济。从月内走势来看，上旬流动性宽松继续加码，中下旬受地方债发行放量和同业存单集中到期等因素扰动，资金面边际收紧。

• 政策环境：8月财政部发文督促加快地方政府债券发行，地方债迎来发行高峰，在一定程度上挤占国债和国开债配置需求，并对资金面造成扰动。7月底中共中央政治局会议，提出“要把好货币供给总闸门”，这意味着未来货币政策不会转向全面宽松，流动性进一步加码的空间有限。8月底国务院常务会议提出将提供部分免税政策，以鼓励外资投资境内债市，该项措施将有利于推动外资增持，为债市带来长期利好。

• 中美利差：8月中美利差明显走阔。由于中国长期国债收益率震荡回升，同时新兴市场货币危机引发全球避险情绪升温，美国长期国债收益率开始下行，中美利差相应走阔，一度回升至80BP以上的舒适区间。

• 9月债市展望：9月利率债市场将维持震荡调整行情。9月债市面临的制约因素增多，包括通胀担忧加剧、美联储加息、地方债供给增加、“宽信用预期”升温及资金面扰动较多等，债市料将维持8月中旬以来的震荡调整行情。此外，9月资金利率中枢料将有所上行，但资金面宽松无虞，短端收益率上行压力料小于长端，收益率曲线或进一步走陡。

1、 8月利率债市场

受资金面持续宽松带动，8月利率债市场延续“牛陡”。从一级市场来看，当月地方债发行提速带动利率债发行继续放量，国债、国开债发行利率整体走低，地方债发行利率有所提升。从二级市场来看，当月利率债短端收益率均值下行，长端收益率有所回升，收益率曲线进一步走陡。

1.1 一级市场： 地方债发行继续放量，供给压力进一步显现