资深外卖用户：美团股票能不能买？

看着美团的招股书：2017年消费频率前10%的用户，平均交易次数约为98次，折算下来平均每周消费2次左右。这个数字，也就笔者这个周末加班叫的外卖次数；按正常的节奏，平时每周叫2~3次外卖，加上餐馆吃饭用大众点评买的单，一年下来妥妥的100次以上，原来Top10%这么好进......

作为一个资深外卖用户的研究员，忽然有了一个想法：如果买了美团的股票，成了股东，那么多吃一些，公司业绩好一些，股票涨一些，吃的钱不就赚回来了，这事儿好啊。

必须来一波分析，美团股票能不能买？

三大业务

美团现在有三大业务：餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他。

美团外卖是最大的业务板块，占2017年总收入的62%，但毛利率不到10%（外卖骑手成本高，这很好理解）；到店及酒旅业务，收入占比32%，但毛利占比达85%，毛利率88.3%，这是目前主要的盈利来源。新业务包括对商户的toB业务，生鲜、超市商品外卖以及网约车和共享单车等，目前处于起步尝试阶段。

1、全球规模最大的餐饮外卖平台

外卖，已经不是笔者一个人解决问题的方式。招股书披露，2017年美团外卖笔数40.9亿次，大幅增长158%，平均每单交易金额为42元。40.9亿次是什么概念，按14亿人口计算，每人都能平摊到2.9次（当然，不是所有人都叫外卖，按美团的用户计算是人均20.3次）。外卖越来越成为一个重要的用餐方式，年轻人肯定都深有体会。改变中国年轻人饮食方式的，不是舌尖上的中国，更像是美团外卖。

美团外卖的收入来自于三部分：

1）订单的抽成；

2）商家在美团平台投入的广告营销费；

3）配送费。

总体而言，这三部分收入都和交易金额正相关，也就是美团使用的变现率概念（收入/总交易金额），2017年变现率为12.3%，2018年前4个月为12.9%，相比较2015年仅为1.1%，变现率有很大的提升。背后的原因很可能来自两方面，一是配送费不再完全免费，二是抽成比例有提高。未来，美团外卖业务的收入增长，将来自两个大方向：

1）总交易金额的增长；

2）抽成比例和配送费的提升。

前者是做大市场，后者是涨价，但涨价这一点和竞争状况有很大的关系，一旦”打战“就很难涨价。

外卖业务的成本主要是外卖骑手的人力成本，占总成本的95%；在还是人送餐的情况，这部分成本无法有效降低，订单量增长意味需要增加骑手。但是在人力产能没有饱和之前，可以通过提升骑手的效率满足订单需求增长，成本和收入就不是完全线性相关，对公司而言有一定的经营杠杆。2015至2017年，外卖骑手的人力成本占总收入的比重从158%降至87%，2018年前4个月继续降至84%。成本率还在降，说明骑手的效率还在提升，还没有达到饱和状态。

综合来看，外卖的业务呈现了规模效应，交易金额保持快速增长，变现率提升，骑手效率提升而单位成本递减。受益于此，2017年毛利率首次翻正达8.1%，2018年前4个月进一步提升至9.3%。如果外卖业务保持这一趋势，美团整体的盈利能力会大幅提升。

2、到店、酒店及旅游

如上文所分析，外卖业务是重资产业务，干的是脏活累活，但它为整个平台带来了高频流量，这样才有了品类扩张和互联网服务变现的基础。目前，美团公司的变现主要来自于到店、酒店及旅游业务，2017年贡献的毛利占总毛利的85%。

所谓到店，是指消费者到商户开展业务的实体地点进行线下消费的场景。这个过程中，美团为消费者提供商家信息、在线预订、购买电子代金券、在线点餐、在线支付以及撰写评论等服务，基本就是“大众点评”提供的功能和服务。

这部分业务的收入来自于抽成和在线营销，成本包括支付通道费用、流量成本等，这是纯互联网业务。由于公司已形成很强的品牌认知度，自有流量的成本较低，这部分业务的毛利率达到88%。

变现率方面：到店及旅游业务的变现率从2015的3.4%增长至2018年前4个月的8.2%，酒店预订从5.7%增长至7.2%。

此外，酒店预订业务的交易规模从2015年的134亿元增长至2017年的365亿元，两年间增长了1.7倍；按间夜量计算（订单数量而订单金额），2017年超过2亿，市场份额从2015的19.6%，增长至2018年一季度的33.6%，已超过携程成为行业第一。酒店预订业务的高速成长，得益于餐饮高频流量导流的效果，这种打法对携程这样的垂直平台着实形成一种降维打击。

综合而言，在外卖和到店餐饮的流量基础上，这块盈利性业务开始释放业绩，业务规模放量，变现率提升，毛利率提升。

3、新业务及其他

第三部分新业务及其他包括：

1）向商户提供的供应链管理和云端ERP系统等，帮助商户更好地经营业务；

2）向消费者提供生鲜超市及其他非餐饮外卖，以及网约车服务等；

3）摩拜共享单车。

对商户的业务是赚钱的，2017年收入9亿元，毛利2.3亿元；目前，美团平台的活跃商户数达到470万户，在这样庞大的基础上提供toB服务，是自然的生意，也没有理由会亏钱，但相对而言是个小生意。

而对消费者，继续扩张品类至生鲜、超市商品、鲜花等，也是自然的逻辑，因为都是本地的配送服务，完全可以借助餐饮外卖的配送网络来完成。但2018年前4个月亏了4亿元，逻辑合理并不代表实践中一定会成功，这些新扩的品类能否跑顺还有待验证。

摩拜单车是2018年4月4日全资收购而来，并表的一个月时间亏损了4亿元。但是，这一个月的数据不能过度解读和简单线性外推，摩拜正是因为遇到无法解决的困境才选择卖身，这是它最坏的状况。

这一波轰轰烈烈的共享单车浪潮已经证明，共享单车无法通过自身运营的租金来实现盈利，只能依靠流量转化实现价值，美团对此显然很清楚，甚至不惜在上市前这一关键时点仍然并购这一块亏损业务，首要的考虑点是摩拜单车的高频流量，流量的转化价值能否填平共享单车运营亏损，这个账美团一定算过。

财务：商业模式清晰

了解了美团的三大业务，也就看懂了它的商业模式：通过餐饮外卖、到店餐饮这两大核心业务圈住高频流量，再向其它如酒店预订、旅游、生鲜等生活服务品类导流，形成网络效应，不断增强用户对美团平台的粘性。变现模式主要是交易抽成、广告营销及外卖的配送费等。

这一套商业模型已经基本跑顺，那么，财务上的表现如何？

2017年5月-2018年4月的一年，美团年内交易额突破四千亿元大关，达到4110亿元，较2017年全年3570亿元增长了15.1%；

年度交易用户达3.4亿；

交易用户人均年交易笔数20.3笔，较2017年同期的14.4笔增长40.97%；

年度在线活跃用户商家470万，较2017全年的440万增长6.8%。

显然，美团的网络效应正在显现威力，带来业务规模高速扩张。