投资中的变与不变

对于进行中长期投资的股票投资者来说, 投资复利和持续成长通常会是我们努力追求的目标。然而在现实的投资过程中，股票市场似乎总是充满了各种意外和未知，价值陷阱和成长陷阱防不胜防。面对各种各样的变化，投资人要能够在纷繁多变的投资世界中形成并且积累各自所擅长的投资框架，这种投资框架应该是能够被理解、能够不断复制，同时是不断进化的。

关于优秀投资标的,一些相对不变的规律其实是早就已经耳熟能详的了，比如行业空间大、宽护城河、优秀的商业模式、行业龙头地位、高资本回报率以及优秀的管理团队等。从相对长期的角度来讲，这些因素共同构成了企业利润的来源和增长的基础，这些指标也构成了我们投资框架的骨干。但难点在于，所能够观察到的这些关键指标其实是相对静态甚至是滞后的。正如一部机器，虽然已经具备了优良的骨架，但在不同情况下具体的运行状态和运转结果会有很大的不同。忽视这些规律或指标未来可能发生的变化往往会导致明显甚至重大的投资决策失误；相反，把握了这些变化的规律，就具备了进行预判性投资的基础。

对于成长股投资而言，行业空间是最为经常提及的指标之一。人们都希望能够投资到一个爆发性增长的行业当中，有时甚至不惜付出高估值的代价。在A股过往的投资历史上，确实出现过许多爆发性增长的行业，这些行业在经历S型增长曲线的拐点之后，都出现了明显的增长加速。通过推算，其实不难判断一个行业是否具备5-10倍甚至更大的增长空间，但真正的难点在于判断何时这个增长空间开始真正成为现实。而在此之前，这种假设的行业空间只可能是水中月，可望不可及。理论假设和现实增长之间需要进行转换，这是把握行业增长空间的精髓和难点所在。行业渗透率积累、技术积累和客户培育，这些指标可以用来辅助判断行业趋势的变化，但这些指标的变化往往都不会是简单线性的，往往会出现量变到质变的跃升。通过密切跟踪这些关键因素的变化，敏锐的捕捉行业的变化，才能够真正捕捉到某一行业爆发的投资红利。

护城河是投资人广为讨论的重要投资指标。竞争壁垒是利润的基础保证，但这里想强调的恰恰是护城河自身的变化。不能用僵化的眼光来看待护城河，很少有企业一诞生就具备先天的高壁垒，护城河往往是企业经过长时间的市场竞争慢慢形成的。护城河的变化有两个方向,一个是伴随企业的成长，护城河越来越高，最后形成优秀的行业领袖，在许多消费品领域、B端的服务业领域，品牌、口碑、客户粘性等往往是高护城河形成的重要基础，具备此类护城河的公司往往会是难得的长期投资方向；护城河变化的另一个方向是护城河被新的商业模式、新的技术乃至新的需求所打破，企业被迫经历护城河的重建。这其中,制造业的技术壁垒就是经常遭遇竞争对手攻击的领域。另外，护城河有时候是把双刃剑，护城河可以用来有效的抵御竞争，但有些时候却也限制了企业自身向行业内竞争对手的进攻。

高资本回报率是我们非常希望看到的。但事实上，大多数公司的盈利能力都处于不同程度的波动之中。撇开短期的因素，从中周期的角度来讲，行业竞争状态、产能周期、库存周期以及行业需求周期等，都会对包括最优秀企业在内的企业盈利能力产生明显的影响，而且有时候这些公司盈利水平的改变还会相当的剧烈。现实的微观世界是极其复杂的，各种各样的周期无处不在，从中长期角度考虑，必须要能够辨别出不同行业、不同发展阶段影响企业盈利水平的关键变量，未雨绸缪，这样才能挖掘到可能的价值低估，同时尽量避免可能的价值陷阱。

投资世界中的变化远远不止于以上所述。分析这些纷繁复杂变化的过程中，必须坚持一贯的基本投资框架，只有这样才不致于迷失在永无止境的细节和短期的假象之中，更不致于偏离投资的本源。同样不能简单僵化的套用某些可能已经并不适用的规则和指标，应该尽量避免线性思维和历史的简单外推。对于各种投资规律的把握，还必须树立不断进化的理念，适时的加以修正、积累和完善。投资本身是时间的朋友，投资经验和投资框架何尝不是。只有当我们能够对于投资中的变与不变做到游刃有余的时候，投资本身才将会真正成为快乐的事情。这正是我们长期追求的目标。