天味食品IPO拟募资5亿扩产 遭到市场广泛质疑

　　时隔3年再次闯关A股市场的四川天味食品集团股份有限公司(简称天味食品)，仍然遭到市场广泛质疑。

　　天味食品是一家以火锅底料和川菜调料为主导的大型川味复合调味料生产企业，核心品牌为 大红袍 火锅底料及 好人家 川菜调料。

　　备受争议的是，上述核心品牌乃是天味食品通过受让所得，市场质疑这一资产私有化过程中存在国有资产流失。其实，天味食品闯关IPO的拦路虎远远不止这些。

　　2012年以来，公司经营业绩不稳定，高度依赖经销商的销售模式下，经销商变动频繁，这也给其实现持续稳定的经营业绩增添了变数。

　　此次IPO，公司拟募资5.3亿元进行扩产，然而，报告期(2015年至2018年6月30日)公司多款产品产能利用率低于70%。在此情况下，公司不仅大举募资扩产，还现金分红3.58亿，其中2017年度分红2.45亿，突击分红意图明显。而在巨额分红的背后，公司实控人邓文夫妇合计持有公司87.48%股权，通过分红间接套现3.13亿元。

　　上周，针对公司闯关IPO多年未果、经销商变动频繁、突击分红等问题，长江商报记者向天味食品发去了采访函。截至发稿时，未收到回复。

　　经销商渠道销售占比超八成

　　依赖经销商渠道而经销商队伍不稳定，或将是天味食品持续盈利能力的最大风险。天味食品建立了以经销商为主、其他销售模式为辅的复合型销售模式，但公司依然对经销商渠道较为依赖。报告期，天味食品来自经销商渠道的销售收入分别为8.26亿元、9亿元、9.36亿元、4.01亿元，分别占公司销售收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%。虽逐年下降，截至6月底，仍超80%。

　　麻烦的是，公司经销商队伍不太稳定。2015年，新增135家减少85家，2016年新增117家减少83家，2017年新增71家减少88家，今年上半年新增67家减少85家，报告期累计变动731家。截至6月底，其经销商总数为751家。

　　不仅如今，公司小规模经销商占大多数。以2017年底769家经销商为例，年销售千万元以上的经销商只有4家，年销售50万元以下的高达327家，占比为42.52%。值得一提的是，公司客户以个体工商户为主，大客户不多。公司前五大客户也不太稳定。

　　三年半推广费1.73亿

　　或许是经销商队伍不稳定，直接导致公司天味食品经营业绩异常波动。证监会官网信息显示，早在2014年，天味食品就递交上市申请，并进行了预披露。2015年11月17日，在上会前夕，因有相关实现需要核实而取消了审核。今年5月，公司再次进行预披露，并于10月12日进行了预披露更新。

　　

　　对于此前上会前夕取消审核的具体原因，天味食品并未详细披露。不过，其经营业绩不稳定特征十分突出。数据显示，2011年至2017年，天味食品实现的营业收入分别为5.76亿元、7.40亿元、8.61亿元、8.95亿元、8.69亿元、9.84亿元、10.66亿元。同期净利润分别为0.92亿元、1.27亿元、1.73亿元、1.48亿元、1.42亿元、2.03亿元、1.84亿元。2014年、2015年业绩下跌，2017年是典型的增收不增利。天味食品增收不增利，与其费用高企密切相关。2015至2018年上半年，销售费率为13.09%、11.83%、12.94%、13.63%,同业均值为10.67%、11.57%、12.11%、11.07%。

　　在销售费用中，2015至2018年上半年，公司的这项费用分别为5451.86万元、4113.65万元、4988.45万元、2759.85万元，合计为1.73亿元。同期，公司投入的研发费用为0.8亿元，不及市场推广费用的一半。

　　分红3.58亿实控人获八成

　　今年公司拟募5.3亿，增加1.82亿。募投项目变为家园生产基地改扩建、双流生产基地改扩建及营销服务体系及信息化综合配套建设。一边拟通过IPO大举募资，一边又大肆实施突击分红，天味食品受到的质疑之声不断。

　　实际上，公司产能利用率并不高。截至2017年底，公司产品火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱及其他产品的产能利用率分别为64.99%、73.25%、65.77%、31.27%、67.73%、51.37%。除了川菜调料的产能利用率超过70%，其余均不足70%。在这种情况下，公司拟募资进行产能大举扩张，其真实性存疑。

　　值得注意的是，截至今年6月底，公司无银行借款，公司流动资产7.62亿元，而流动负债只有1.91亿元，公司资产负债率为17.36%。此外，公司的应收账款和存货并不高，且二者周转率较高，因此，公司经营活动现金持续净流入。这些财务指标表示，天味食品并不缺钱，公司流动性充足。在此情况下，公司有足够能力腾挪资金进行上述募投项目建设，通过IPO募资似有圈钱之嫌。

　　不缺钱及圈钱质疑还从公司大举实施分红事宜可得到印证。招股书披露，2012年度、2013年度，公司累计分红7218.87万元。2014年度至2017年度，公司累计分红3.58亿元。其中，2017年度，公司分别进行了三季度、年度分红，分红金额分别为1.86亿元、0.59亿元，合计分红2.45亿元。一个季度分红1.86亿元，突击分红意图明显。

　　值得一提的是，天味食品是一家家族企业，实控人邓文夫妇合计持股87.48%，报告期分红3.58亿元，邓文夫妇获得分红3.13亿元。