美股上蹿下跳很闹心 国际大佬支招：去新兴市场

　　中东局势紧张、英国“脱欧”谈判遇阻、意大利政府债务风险……一项又一项的障碍挡在美股多头面前，成为沉重压力。

　　在24日的交易中，美股再度大跌。截至收盘时，三大股指跌幅在2.4%至4.43%不等，其中道指下跌逾600点。至此，标普500指数及道指已经回吐年内全部涨幅。

　　25日，美股又高开高走。北京时间25日晚上11点，道指涨幅1.2%。

　　美股上蹿下跳很闹心，投资者该如何决胜今年的收尾之战？

　　上证报记者特此采访了橡树资本联席董事长及联合创始人霍华德•马克斯（Howard Marks）、花旗银行（中国）有限公司个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶、荷宝高级基金经理费德丽（FabianaFedeli）以及东方汇理资产管理集团投资总监帕斯卡•布兰克（Pascal Blanque）。

　　他们认为，美股持续了9年多的“牛市”行情尚未结束，但已经开始步入所谓的“老龄阶段”，投资者的情绪将变得更为谨慎。

　　而另一方面，基于估值吸引力，新兴市场正迎来买入良机，中国市场的必需消费品、服务消费以及基建等板块获得青睐。

　　如何看待美股市场近期出现的调整，美股的“牛市”是否仍然存在？影响未来走势的具体因素包括哪些？

　　霍华德•马克斯：美股牛市已经延续了近十年，期间我们也看到过市场大幅下滑，比如2011年8月，美国的主权债信评级遭遇降级；2013年5月，当时的美联储主席开始谈论流动性减少；2010年2月是任何一年中开局最差的一年。

　　这三个时间节点和目前的局面很像，大家都觉得 “熊市”要来了。但要下判断，还需要弄清2个关键问题：市场价格相对其内在价值是高了还是低了？市场参与方的情绪是乐观还是悲观？

　　我个人感觉当今多数投资者还是过于乐观，考虑到经济复苏形势以及“牛市”已进入尾部，未来下滑的概率可能高于上涨的概率。

　　吴晶晶：花旗认为美股持续了9年的“牛市”行情尚未结束，但投资者情绪变得更为谨慎。

　　美股近期迎来大幅回调，主要原因包括美债收益率短期大幅飙升、贸易争端、投资者规避美国国内政治风险以及市场担忧上市公司2019年的业绩预期被下调。

　　从基本面分析，美国主要经济数据依然维持强劲，且明显好于其他市场。此外，受益于税改，美国企业盈利今年有望同比增长接近20%，信贷状况以及估值情况有望继续支撑美国股市。

　　不过，若美国未来税改力度减弱，特朗普政府的财政刺激政策受到掣肘，可能会为美国经济增长带来一定负面影响，并拖累部分上市公司的盈利水平。

　　此外，随着美联储继续加息，若美债收益率再次大幅飙升，可能引发市场恐慌情绪进而造成市场大幅波动。

　　帕斯卡•布兰克：预计美股市场短期内会产生一些“噪音”。但在今年夏季投资主题的健康轮换支撑下，中期市场前景仍然具有建设性。

　　我们发现，银行和电信等概念和板块的价值最高，对科技、房地产板块持谨慎态度。此外，美元的坚挺令人担忧，可能会影响到货物和运输板块。

　　如何预测美联储未来的加息节奏？这会为美国自身经济和全球经济带来怎样的影响？

　　吴晶晶：花旗认为美联储今年12月或将加息，本轮加息周期最终的政策利率区间或会维持在2.75%至3.00%。美联储继续加息将为未来放宽政策留下操作空间。

　　美联储加息，美国税改效果消退，美国对贸易伙伴加征关税，在这些因素的影响下，预计2019年美国GDP增速会放缓至2.5%。

　　美联储加息短期可能继续利好美元指数，美元走强将继续施压外债水平较高的新兴市场国家。虽然关税对美国通胀影响可能有限，但其影响会通过供应链传导，进而影响到德国等其他经济体。

　　费德丽：美联储将继续推进其货币政策正常化步伐，年内会再次加息，预计2019年会加息3至4次。

　　美联储的货币紧缩周期本身并没有为股市带来负面影响，只是一种针对全球经济改善出台的应对措施。关键在于，如果国际贸易争端全面爆发，在全球经济增长周期出现逆转时，其他国家可能会受到美联储紧缩政策影响。

　　一方面，出口商和进口商的企业利润都会受到影响。另一方面，美国的通胀压力将加剧，这会促使美联储加息以遏制通胀，导致加息行为无法匹配经济增长。

　　如何预测四季度新兴市场的表现？有哪些投资机会点？对于全球范围内的资产配置，您的建议是什么？

　　霍华德•马克斯：有三点需要说明的是，我不认为现在出现了泡沫，我不认为市场会出现崩盘，我也不认为现在应该变现。卖掉证券和持有现金是非黑即白的做法，选择对了可以避免冲击，错了则会错过很好的增长机会，这样的做法很难从市场获利。

　　考虑到市场的不确定性，如果我们把投资组合稍作调整，采取偏防守的投资策略，这样，即便市场下滑也可以起到一定保护作用，而如果市场上涨就可以从中获利。

　　如何增加组合的防守性而不至于卖掉资产持有现金？我认为，可以选择规模大的老牌公司、安全高质量的公司、投资价值股等。此外，还可以增加债券的持有量、持有较为短期的债券以及更高质量的债券并且多买发达市场的债券。