锐明股份二度IPO募资额升2.6倍 毛利率稳定性不足

　　无论你是喜欢还是讨厌，视频监控几乎无孔不入渗透到人类日常生活的各个层面，海康威视(27.50 -2.48%,诊股)(002415.SZ)异乎寻常的成功就说明了一切。甭管其股价较52周高点已回落37%，但2563亿元市值仍令很多同行羡慕不已。

　　或许无法复制海康式成功，但进驻资本市场终归是个不错的主意。作为一家主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品研发、生产及销售的公司，深圳锐明技术股份有限公司(下称 锐明股份 )近日就再度递交了招股说明书。

　　招股书显示，该公司主要产品为各类车载监控终端、车载摄像机等硬件和管理平台软件，主要应用于城市公交车、巡游出租车、网约出租车等各类商用车辆。锐明股份此次拟在深交所发行2160万股，募集资金8.82亿元，发行后总股本为8640万股，保荐机构为国信证券(9.05 -2.69%,诊股)。

　　研究员注意到，早在2016年锐明股份就曾在证监会递交申请，然而当年11月，该公司却主动申请暂缓IPO申报，理由是2016上半年海外订单增长较快，由于产能不足并急需资金，管理层决定先吸收外部投资者，故暂缓申报IPO。

　　值得注意的是，锐明股份撤回IPO申请的时点，正处于证监会开展首次IPO企业现场检查工作的 敏感期 。

　　时隔两年，锐明股份营收的确有了长足进步。招股书显示，2015年至2017年及2018年1-6月份(下称报告期)，其营业收入分别为4.05亿元、5.88亿元、8.52亿元和4.3亿元。

　　不过，研究员同时注意到，该公司虽然营业收入不断增加，可现金流净额状况却并不十分乐观，毛利率稳定性也差强人意。针对上述问题，发送采访提纲至锐明股份，截至发稿未收到公司针对具体问题的回复。

　　毛利率稳定性不足

　　2016年锐明股份首次报送招股书时，拟于上海证券交易所上市，发行股份计2000万股，拟募集资金3.28亿元。而2018年第二次报送招股书，该公司则拟于深圳证券交易所上市，发行股份2160万股，募集资金8.82亿元。不仅交易所有所改变，募集资金也劲升268%。

　　从募资用途来看，主要集中于四大项目。其中，商用车综合监控信息化产品产业化项目投资总额为4.32亿元;研发中心基础研究部建设项目投资总额为1.52亿元;营销与服务网络建设项目投资总额为1.38亿元;补充与主营业务相关的流动资金投资总额为1.6亿元。

　　与2016年招股书相比其募资项目用途并没有明显变化，但每个项目的募资额都有不同程度的增加。四大项目增加额分别为2.67亿元、0.74亿元、0.92亿元和1.2亿元。可以看到，商用车综合监控信息化产品产业化项目增加额最多。整个项目募资金额占2018年锐明股份总募集资金几近一半。

　　

　　报告期内，该公司毛利率分别为43.58%、45.76%、40.66%、38.60%。可以看到其毛利率从2016年达到最高点后开始下滑，公司在招股书中解释称，一方面，2018年上半年高毛利率通用产品出货量较少导致通用产品整体毛利率略有下降;另一方面，行业产品中公交行业产品毛利率相对较高，而2018年公交行业产品销售占比下降拉低了产品整体毛利率。

　　研究员查阅同行业上市公司海康威视(002415.SZ)和大华股份(13.31 -3.20%,诊股)(002236.SZ)的相关数据注意到，海康威视2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分别为40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大华股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分别为37.22%、37.71%、38.23%和36.52%。从上述两家龙头型公司可以看出其整体毛利率波动幅度不大，海康威视甚至还出现小幅增长。不难看出，虽然身处同一个行业，但锐明股份的毛利率稳定性不如前述两家公司。

　　另外，锐明股份产品主要包括 商用车通用监控产品 和 商用车行业信息化产品 两类。在标准化程度较高的商用车通用监控产品细分市场中，该公司与海康威视、大华股份等大型企业直接竞争。如果后期海康威视和大华股份加大所谓差异化产品的资金及技术研发的投入，则很有可能对其经营业绩产生不利影响。

　　现金流现隐忧

　　锐明股份的应收账款及现金流情况同样值得关注。报告期内，该公司应收账款余额分别为1.35亿元、1.67亿元、2.04亿元和2.05亿元。占各期营业收入的比重分别为33.20%、28.40%、24.00%、47.71%。前三年应收账款占比呈下滑状态，但2018年上半年却明显偏高。

　　从现金流量来看，该公司报告期内经营现金流净额分别为3539.41万元、1.37亿元、8680.12万元、-2665.66万元，2016年现金净流入较大，相较2015年增长288%，但2016年后该指标开始逐年下滑，至2018年上半年，现金流已呈净流出状态。关于2016年现金流净额大幅增加的原因，研究员查阅招股书发现，主要是应收账款和预收款增加所致。

　　报告期内，该公司投资活动现金流净额分别为-1288.75万元、-5149.76万元、-2006.07万元、-1010.15万元，从数据中可以看出2016年净流出额明显加大，相较2015年增加300%。查阅招股书发现，出现这种情况主要缘于该公司购买固定资产以及理财产品所致。

　　报告期内筹资活动的现金流净额分别为1011.45万元、-2456.43万元、-4104.70万元、-3873.20万元。除2015年外，其余年份该指标均为负值，说明该公司大部分时间处于还债以及利润分配当中，整体筹资能力较弱。

　　报告期内，其现金及现金等价物增加额分别为3366.25万元、6276.19万元、2392.78万元、-7633.24万元。可以看出，锐明股份现金及现金流等价物增加额从2016年开始逐渐回落，2018年上半年现金及现金流等价物类同比减少7633.24万元。公司方面解释称，2018年上半年购买商品、接受劳务支付的现金与营业成本的比例较高，且储备了部分电子元器件以应对原材料涨价风险。

　　综合来看，锐明股份现金流净流入情况在经历了阶段性高峰后开始回落，且2018年上半年基本为净流出状态，其资金链以及持续盈利能力将面临巨大考验。

　　此外，根据《国家财政部、国家税务总局关于软件产品增值税政策的通知》，该公司部分产品可享受增值税税收优惠政策。报告期内，锐明股份享受增值税税收优惠金额分别为854.94万元、1048.45万元、2646.33万元、432.42万元，占当期归属母公司净利润的比例分别为15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未来软件产品增值税优惠政策发生变化，也会对其利润产生较大影响。