纾困基金超4800亿却少有落地 业界呼吁政策再放宽

　　记者调查发现，自10月中旬起，公开宣告的纾困基金规模合计已达4850.5亿元。其中，券商主导的纾困基金规模最大，达到2227.5亿元；其次是由地方政府主导的纾困基金，达到1800亿元。

　　不过，综合业内人士反馈，纾困基金的落地案例仍不多，纾困基金大规模落地尚需时日。

　　行业人士认为，纾困基金快速落地，主要存在三大难点——不同出资人意见存分歧，统一意见需时间；优质标的稀缺，瑕疵标的涉及诉讼；企业特征差异大，一企一策需时间。以券商主导的纾困资管计划为例，券商撬动了各路资金驰援上市公司，但也需考虑不同出资人的想法， “不同出资人有不同考量，达成一致意见、选出最优方案需要时间”。

　　四路资金驰援

　　10月13日，深圳市宣布建立上市公司债券融资支持机制，以数百亿元资金设立优质上市公司股权投资专项基金，就此拉开驰援民营上市公司的大幕。

　　据记者统计，截至目前，包括地方政府、券商、保险资管和纾困专项债在内，四路资金合计4850.5亿元，用于支持民营上市公司纾困与进一步发展。其中，券商与地方政府主导的纾困基金占据比重最大。

　　地方政府方面，当前宣告的纾困基金规模已达1800亿元。

　　据东吴证券统计，深圳、北京、上海等14个地方政府及国资已陆续成立“纾困”专项基金，合计成立规模约1800亿元。此外，河南、杭州及广东顺德等已公告设立但未披露具体金额。

　　券商主导的纾困基金估计可撬动资金2227.5亿元。

　　10月22日，在证券业协会的组织下，首批11家券商达成意向，出资210亿元设立母资管计划，并吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资银行信息港资，形成1000亿元总规模资管计划，成为券商纾困基金的第一梯队。

　　11月23日，又有15家券商签署了《证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划发起人协议》，券商驰援民营上市企业的队伍再扩容。

　　截至目前，券商主导的纾困基金主要以资管计划为主，多采用券商出资、担任管理人的形式，同时吸引外部资金、以撬动更多资源。据记者不完全统计，券商主导的纾困基金规模合计已达2227.5亿元。

　　保险资管方面，据东吴证券统计，国寿、太平、阳光、人保、新华五家保险资管成立共计780亿规模的纾困专项产品。其中，国寿资管的纾困专项规模最大，涉及金额200亿元。

　　此外，纾困专项债方面，10月26日，证监会表示将支持各类符合条件的机构发行专项公司债，募集资金专门用于纾解民营企业融资困境和股权质押风险，交易所将对该类专项审核建立绿色通道，适用即报即审，目前已有多家机构提出意向，沪深交易所正在对接。

　　据东吴证券统计，截至目前，沪深交易所共计发行4只纾困专项债，合计规模43亿元，发行人均为国资，资金将用于设立专项股权投资基金，化解股质风险。

　　快速落地难在哪？

　　尽管市场资金正通过各种渠道驰援上市公司，资金规模也达4850.5亿元，但就多位市场人士反馈看，当前纾困基金的落地方案仍不多，大规模的纾困基金落地尚需时日。

　　纾困基金业务对券商具有一定吸引力。在不少券商人士看来，纾困基金不仅可缓解自身股权质押风险，还可给投行带来并购重组的业务机会，同时也是直投子公司以折价收购上市公司股权的好机会。

　　不过，目前来看，纾困基金实际落地的案例还不多。

　　“现在主要还是以债权的方式给上市公司大股东续贷，涉及到重大资产重组的情况还少。”华东一家中大型券商资管人士告诉记者。

　　纾困基金落地的难点在哪里？

　　一方面，以券商主导的纾困资管计划为例，券商撬动了各路资金驰援上市公司，但因此也需要考虑不同出资人的想法， “不同出资人有不同考量，达成一致意见、选出最优方案需要时间”。

　　另一方面，纾困基金保持谨慎态度，仍在寻找理想投资标的，但寻找好标的并不容易。

　　“好标的太少，大家都在抢。”上述资管人士告诉记者，“理想标的大概只占10%，剩下90%的标的多少是有瑕疵的。”

　　“一些标的即便基本面上没有问题，但也多少涉及法律诉讼。”该资管人士称，“一旦涉及官司，就会非常耗时间，完全没问题的优质标的实际上很少。”

　　不同标的之间的情况也有差异。

　　上述资管人士表示，当前需要纾困的上市公司大致可分三类：一是控股股东有些问题，但上市公司质地不错；二是上市公司不佳，但控股股东实力不错；三是股东和上市公司都有些问题。该人士称，“由于不同公司的差异很大，在选择标的时还要区别对待，一企一策。”

　　业界建议适当放宽政策

　　记者了解到，当前纾困基金支援上市公司的方式多种多样，大体可分为债权纾困、股权纾困和债股混合三种。

　　具体而言，债权类纾困是以股权质押的形式为上市公司大股东续贷，或是向债权人购买大股东现有的股票质押的收益权、购买大股东发行的可交债等。

　　股权类则是购买大股东的股权，一种是作为战略投资受让股权，另一种是与出让方约定好在一定价格购回。其中也可有多种配套设计。

　　针对纾困基金还未大规模落地的情况，有券商人士建议，除了纾困基金方面的融资支持外，还可适当放宽政策，以进一步缓解股票质押风险。比如，可考虑将股票质押融资最长3年的期限延长，给予企业一定的时间化解风险，避免引致债务风险加速爆发；股票质押市场集中度也可由50%适当放宽。

　　另有券商人士建议，可放宽通过大宗交易化解股票质押风险的减持政策，包括将大宗交易90天内减持比例提高（根据减持新规相关要求，大股东或特定股东采取大宗交易方式减持的，在任意连续90日内，减持股份总数不得超过公司股份总数的2%）、将大宗交易限售期缩短（目前是6个月）、将大宗交易折价比例提高（目前是10%）等。

　　此外，也有行业人士表示，可考虑将协议转让股份的限售期缩短到3个月，降低购买者的流动性风险，增加投资者热情等。