40年人民币从国内到国际凸显国力和国威

改革开放之前，人民币概念是生存和生活的工资和储蓄，有点结余就是特别好的结果，谈不上人民币的地位与影响，那时只是国内关联生活的基本概念与需求；人民币的概念只局限在国内，并没有国际概念的融合，更少有国际货币的常识。

改革开放近40年来，伴随我国经济发展和改革开放的效应，尤其是国经济竞争力、居民生活水平的提高与进步，我们逐渐加入兑换券的外汇概念，用人民币换外汇券求得更好的生活商品，满足生活的提高，人民币与外汇的链接逐渐展开，需求与购买外国产品、提高生活品质引致人民币视觉的开放与走向世界。如今人民币兑换美元，居民拿着各种外币比较人民币的地位与影响，人民币的威望与地位提升扩大之快已经超出人们的常识与概念能力，进而市场会人民币升值的兴奋度；尤其人民币更直接被纳入国际收支调节货币——SDR；这是40年人民币光辉历程的圆满结局与胜利开局，人民币走向自由兑换的国际货币指日可待。

简单回顾与论述表达的是人民币的发展进程与人们现实生活以及我国改革开放写照，改革开放前30年是靠经济实力、外贸规模以及国际信誉，人民币逐渐走出国门被世界接受。改革开放近10年人民币伴随自身改革效率和姿态，加之国际威望的提高与扩大，人民币国际进程显现明显效果和效率影响。期间重大的事件与世界的影响则在于后10年的发展历程与进步路径。

人民币汇率改革增加组合效应，强化自我性结构

（重新认识人民币汇率波动的理论基础）

2005年7月21日我国人民币汇率改革成功开启，人民币主动放弃单一盯住美元制度，采取参考一篮子货币的新机制，并主动一次性升值人民币从8.27元到8.11元，人民币市场化进程正式启动。随即我国人民币单边升值将近9年，我国经济、外贸以及国际地位发生重大变化。2005年7月21日之前人民币汇率是一条几乎静止于8．2765元水平的直线，随即升至8．11元——这正是我国宣布实施以市场供求为基础、参考一篮子货币调节的有管理的浮动汇率制度的一刻，当时人民币对美元一次性升值2%。人民币汇率由静转动而形成锯齿状的曲线，目前是微微向右下方倾斜。

其含义是人民币在有升有贬的双向波动中呈现总体贬值态势，这正是遵循规律，对长达9年升值直线的自然修复，以及经济状况和市场需求的实际反映。

2015年8月11日汇改深入展开，我国人民币市场面临的复杂形势前所未有，不仅主要国家政策博弈白热化，而且外汇市场价格竞争格外激烈与复杂。2015年8月11日我国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系。

尤为醒目的是，我国人民币汇率形成机制不断完善，具体体现在2015年12月11日我国外汇交易中心发布人民币汇率指数，加大参考一篮子货币的力度，初并步形成了收盘价+一篮子货币汇率变化的人民币对美元汇率中间价形成机制。随即2017年5月外汇市场自律机制进一步将中间价报价模型调整为收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子，以顺应事态形势，并减少外汇市场中存在的顺周期行为。这两次比较明显的改革成果凸显我国人民币市场建设的收益，并且促进人民币海外使用效率与市场比例。

机制与制度保障是我国8:11汇改的重要收获与成果。当时外部环境急剧变化对我国市场影响较大，尤其是美元涨跌幅度跳跃给我国汇改带来的冲击及干扰很大，进而我国人民币随之呈现双边展开、贬值扩大、升值加快以及升贬转换急速的不同过程与反应。其中从政策指导的角度看，成长性和成熟性显著，一方面是与时俱进发声指引与规范市场的情绪，最显著的是面对人民币升值的逆周期因子推进，有效汇率管理发挥作用明显，这凸显我国对汇率应对的进步与成长。尤其是伴随人民币正式纳入SDR，这促进我国国际化和市场化进程加快，受制国际监督与管理的因素取得积极推进的效果明显。另一方面是市场参与者的多样化与合法性管理加强，减少投机性风险原则清晰可见。尤其是前后两次实施远期结汇存准金的提高，这对抑制外汇投机起到良好约束，并使得市场情绪正常得到平慰，有利于人民币合理、有效运行。

另外从预期心理来看，推波助澜的效应依旧难有扭转，第一次是2016年第四季度的人民币贬值，预期破7风潮喧嚣严重，但最终并未达到该指标，然而对我国外贸恢复性增长起到的促进作用十分有效。第二次是2017年到2018年第一季度长达15个月的人民币升值，预期破6的舆论哗然而起，并且对外贸实体打击严重，超乎预料的反向结果掠夺收益率明显，进而外贸有增长却又不挣钱的严重事态，随之我国贸易顺差缩水严重。第三次是2018年至今的人民币贬值，预期破7再度被渲染，在美元不变的情况下人民币异常贬值凸显，投机因素推波助澜十分显著，转场基金的设计以及推进导致恐慌性贬值扩大。回顾这些的实际意义在于清醒我国人民币外部引导与设计性的关注，投资投机氛围依然集中金融市场偏多，进而汇率方向不利于实体关联的正效应，反之实业发展作为真正的主业却被忽略，脱虚向实依然面临严重的任务与变数。尤其是近期我国人民银行和外管局喊话做空人民币的风险，并强调我国汇率有基础、有信心和有能力应对做空的政策立场，直接打击投机风险和抑制人民币过度贬值有效。

我国8:11汇改以来的最大变化在于外汇市场走势中人民币双边态势十分显著。2015年开始双边走势明朗、2016年人民币贬值加速、2017年人民币升值扩大、2018年人民币双边走势大起大落，这使得经济受益和受损两面凸显。然而，这种多形态的变化却在历练我国外汇市场的心理、技术和政策的应对效果与提高，同时也在考验我们未来发展的目标精准与认知专业。

人民币汇率改革进入常态，以可控的双边波动为主

（多视角客观评定人民币升贬值和对于中国经济发展的重要意义）

特别是今年6月以来我国人民币贬值持续推进，贬值幅度与速度有所加大，这与今年以来的人民币预期背离，进而导致市场恐慌心理扩大，人民币贬值被推波助澜严重，这对我国汇改推进的考验较大，但我们的对应基本稳定，市场心理恐慌与政策及时发挥恰到好处拿捏与应用。对此阶段我国人民币升值必须有清醒的认识与理性的分析，这是未来汇改基本方向的重要时刻，对未来价格选择与掌控至关重要。

首先我们特别值得关注的是投机技术周期的娴熟运用。其实当前我国人民币贬值是在国际市场游资转场的运作之下发生的，毕竟之前有新兴市场国家货币贬值的状况，甚至贬值货币恐慌性很大，如阿根廷、土耳其较为突出。因为这些国家市场发达程度与国际认可度远远低于我国人民币基本面和资质，这似乎与美元升值有关。但实际上，美元升值只有5%左右，而土耳其和阿根廷为主的货币贬值却达到7-8%以上。其中来自这些国家内部经济结构和市场发达问题为主的恐慌是根本，并非直接与货币渊源有关。因为在这个阶段美元升值之下的欧元和主要发达国家贬值也同样出现，但并未引起国际焦点关注及市场恐慌。而比较这两类国家经济基础就一目了然，经济实力与经济脆弱是汇率被投机的关键。期间阿根廷的货币从4月26日到7月26日贬值33.33%，其中5月14日一天贬值达到8.4%，投机目标的精准是关键。但土耳其从4月19日到7月26日货币贬值12.9%，其中5月22日一天竟达到8.4%。时间错落的差异与目标转换与设定有关，投机高手在汇率上的推波助澜显而易见。相比较我国人民币贬值比较上面两种货币贬值滞后，最高贬值幅度发生在7月10日，一天达到1.06%，汇率区间从6.59-6.68元下跌幅度。外汇市场游资或热钱资金转场套的投机性值得关注。

其次我们需要重视市场技术周期必然的回转策略。其实任何一个市场价格的有涨有跌是必然的，汇率走势依然如此。回想我国人民币持续上涨达8年之久，随即呈现5年双边走势以贬为主的态势，这似乎是市场涨跌技术与理论原理的必然。尤其是近两年观察这种态势：2016年人民币贬值、2017年人民币升值；2018年上半年人民币升值、2018年下半年人民币贬值。这种走势的技术使然和规律自然十分清晰，人民币贬值不足为怪。加之无论国际市场或我国市场依然处于流动性过剩阶段，即使美联储有加息的举动，但并不代表美元货币紧缩开启，美元货币政策正常化正在进行，进而市场价格与货币价格投机性存在很必然，汇率波动是正常现象，顺其自然是市场稳定的重要基础，不必过度夸大人民币贬值，甚至过度预期人民币贬值。加之我国人民币市场以及外汇市场正在建设、完善与提升阶段，开放度有限，受制外部因素依然明显，所谓的人民币升值与贬值而言依然集中标的为美元的关联度，进而局限性、简单化以及恐慌性存在非理与非常因素较多。

最后我们必须梳理市场方向与对策坚持的指标选项。这其中最重要的就是人民币对美元汇率破7的方向定义与定向，即人民币破7对否？好坏？目前市场将人民币破7视为恐慌性指标，负效应较多，其中原因在人民币所谓国际化的需要以及片面的认为升值的货币有魅力、贬值的货币不利，进而使得盲目升值预期性较突出。尤其是当前我国金融市场结构偏向于脱实向虚，金融、投资、投机和对冲套利行为居多，聚焦实体经济言论和关切偏少，企业实体忙于应付人民币升值的损失局面严重，进而舆论导向偏激误读了人民币贬值的效应。加之人民币升值到贬值与预期背离更使得我们的市场措手不及，即使目前人民币有贬值，但实际操作对人民币贬值准备不足，因为人民币升值预期一直很高涨，进而恐慌心理导致的刺激性加大，人民币被动贬值与被推波助澜严重。更何况覆盖的复杂局面还在于我国房地产和股市价格链接效应，人民币贬值被放大的人为因素值得关注，这更需要我们理性梳理自己的方向和需要。据我们调查：国有大型出口企业人民币底线6.6-6.8元，中小企业底限7.2-7.4元，以此判断人民币高估是有道理的。另外近期IMF评估认为人民币在合理价格，这也说明人民币贬值并不为过。

预计短期人民币双边走势继续，这是我们货币政策的基调，但偏于贬值符合我们的实际状况。然而，这或将有违于美元走势的路径，毕竟短期美元贬值将会突出，包括IMF还在呼吁美元高估8-16%，这势必造成人民币升值。因为我们一直说到的人民币升值与贬值基准点就是美元，所以受制美元走势的人民币升值与贬值在所难免。

由此思考我国汇改整体形势与前景，我们更需要增强国际标准的专业化程度，以市场基本要素、技术、经验加强我国人民币市场和外汇市场的发展、开放，尤其是需要加强规律、周期和自我需求的发现与认定，并不能盲目或简单甚至极端应对汇率波动的正常与非常。特别是在世界经济发展差异存在发展质量与增长速度分化和分歧的时代，我们更应根据中国经济发展需求来比较与界定自己价格与价值的基础与标准。加之在货币政策与货币价格竞争尖锐化甚至白热化时期，我们更需要遵循理论基础并立足于现实国情以及长期战略来考量、讨论、确定人民币实际的水平与预期。金融本身是一个专业领域，专业化的理论是基础，而更重要的是市场经历、历练和实践，并非是简单财富论高低的非理性操作与实施。同时最重要的在于金融、货币必须服务实体经济才会有根、有方、有略，不要空心化、虚拟化甚至短期化论证与预期。金融风险最重要是识别力，只有理解、看透和明白才会有真正的风险防范与应对。外汇领域的规模前所未有，外汇领域的风险前所未有，外汇领域的竞争前所未有，我国汇改必须清醒形势的严峻、严酷以及严谨，努力发挥主观能动性，切实加快货币制度、市场、技术和规划进程的有效组合和推进，最终尽快实现我国人民币可兑换，外汇市场开放的新局面和新趋势，促进我国脱虚向实的转型成功与卓有成效。

当今货币汇率问题备受关注，尤其是面对美元短暂升值的新兴市场货币贬值，市场舆论导向造势新兴市场危机氛围严重。然而，透过货币经济学原理，货币贬值对经济而言的有利论据似乎彻底被颠覆，但是实际则是严重忽略经济基础、经济结构与货币背景的元素现实，或完全扭曲货币对经济而言基本原理与方向。从货币本身的升值与贬值看，明显货币贬值的收益率与促进性是正常，反之货币升值的破坏与打击则是明显的。3月我曾经给外贸出口企业需求做过预测，即人民币年中（第二季度末）会跌至6.5-6.6元，但是当时的局面更多人并不相信，然而最终当前的实际结果与我的预期吻合。其实从内外环境比较侧重自己的时机中选择趋势判断十分重要。当前人民币贬值在进行中，市场预期破7的舆论喧嚣而起。尽管我当时也预计年内破7的概率存在，但此时伴随我国股市下跌局面，心理不安逸的当口，我们应该审慎面对这一问题的预期与评论。尤其是值得思考我国人民币的合理价格与汇率走向的深入论证。

人民币货币选择的方向与趋势更加成熟

（正确认知人民币属性及价值有效服务经济脱虚向实）

现代经济与传统经济已经发生了质的变化与调整，以发达国家为主的世界经济格局尚未根本改变，发达国家货币主导依然是中心，发展中国家依旧无奈随从。但是全球经济环境的基础要素尚未发生质变，流动性不足与流动性过剩的反比差异巨大，货币汇率因这种环境产生的对比前所未有，现代运行节奏也已经与传统规律明显错位。一方面缺少理论指引，传统时期的套路需要对应新时期的发展、观察与研究而重新论证；另一方面心理预期超前指引，但却严重违背现实状况与需求，概念模糊与混乱较为严重。

当前对我国人民币而言的定向与选择格外重要，尤其是方向性抉择至关重要。无论依据人民币地位、人民币规律、人民币基础以及人民币取向，未来基本方向应为贬值。尤其是在人民币国际资质认知上存在盲点与混乱思维，进而人民币走势的判断较为复杂。

第一，人民币升值技术周期是目前人民币贬值的重要参数。货币升值和贬值的周期值得关注，它是规律和判断的依据，过长升值必然贬值是一种必然性，也是风险管控的重要基础。

第二，经济周期规律是人民币贬值的重要支持技巧与路径。我国经济脱虚向实的结构调整决定人民贬值有利于实体经济发展与应对，但是困难在于金融投资投机性很强，人民币升值的兴奋与刺激较强，脱离实体经济的汇率认知占主，进而人民币升值被推波助澜严重，这是舆论导向导致人民币被升值现象。

第三，技术专业功能不足严重以及认知常识偏离实业基础。国内比较时髦的交易和多数受众集中在证券和期货，而这类交易与外汇之间的差异较大。外汇交易是一国货币与另一国货币进行交换，交易者通过货币之间的汇率高低波动而获利，投资者不但可以先低价买入高价卖出而获利，也可以先高价卖出再低价买入而获利，也就是说外汇交易买张买跌都有机会赚钱。但是我国人民币依然是本币，并不具备真正意义的外汇交易概念，只是汇兑。由此值得思考，在实体经济为主，金融构架与结构不足的条件下，汇率常识应该以实体经济优化和优先为主，并不能以金融、收益和交易损失为主。

由此，我们预计人民币走势存在两种关联因素。

尤其是国际外汇市场交易时间是全天24小时可以进出市场，不论何时、何地发生任何消息，投资人都可以即时作出反应，投资过程非常灵活可靠。相比之下，证券和期货交易是存在交易时间、交易费用、交易方式、交割方式、交易资金、交易品种、获利大小、风险控制、市场化透明度等差异巨大的方式方法。虽然外汇市场规模比证券市场、期货市场大很多，并且不会存在机构操盘控制价格，这也不意味着外汇市场的没有风险，因为全球性的特征，影响外汇市场波动的原因更加复杂，如预期的作用，利率的作用，预期通货膨胀率的作用，货币资产之间的相关关系，货币资产和黄金之间的相关关系，货币资产和原油及大宗商品之间的相关关系，各国央行政策的干预等等。相比较，我国金融生态环境的外汇交易不足比较突出，一方面使人民币可兑换尚未实现，另一方面是外汇市场尚未开放，进而相比较人民币的方向受限较多。尤其是情绪化、舆论化和短期化严重影响判断与预期。因此，预计人民币走势存在两种关联因素。

第一是外部环境变数。尤其是美元指数走向对人民币汇率是关键。正所谓人民币升值贬值的论调标的就是美元，美元走势是人民币方向的重要参数。从目前形势看，美元贬值具有很大的阻力，这就是欧元升值难以持续，这直接限制美元贬值程度。但这并不是美元的需求，无论从美国经济考量、美联储加息需求以及美元对外战略战术，美元贬值亟不可待是重要方向。由此判断似乎人民币升值存在空间，但是目前美元升值与人民币贬值有所偏差，即美元升值不大，但人民币贬值加大，其中人民币内在因素的影响更大。一方面升值相对过快，并超出我国经济实际，尤其是外贸顺差下滑与外贸出口增长不协调，利润不足是关键，人民币贬值加快在于实际收益率不足。因为更多外贸出口是有指标、没利润，赔本的买卖太多。另一方面汇率贸易环境恶化较为突出，中美贸易之间强硬直接冲击受害严重，主动与被动清晰可见、自主与无奈胁从明显，进而人民币贬值加快是一件幸事，也适合新兴市场国家和地区贬值节奏。只是在人民币贬值态势下做什么很重要，并非是套利投机对冲，而是用心实体贸易交割结算时机较好，用对时间和借口，人民币贬值则发挥助力外贸与经济之作为。

第二是内在要素不足。讨论人民币的重心对当前而言十分重要。如果面对金融投资投机，则市场自然会欣喜于人民币升值，但短期收益率会限制大局眼界；如果面对外贸企业实体，则企业则会恐慌于人民币升值，毕竟利润不足是压力与风险。尤其是我国目前外汇市场开放度有限，对外汇概念的基本常识、规律以及趋势掌握不准，煽情、调侃式较多，务实、深入和透彻不足。因此，舆论导向的偏激与偏颇严重，没有心理方向与主见认知的舆论存在误区与盲点，进而汇率起落的需求要素存在空白与欠缺。其实更多的发达国家都在警惕货币高估，作为有经验和专业的货币载体，他们十分清楚货币升值的风险。因此，美国人在谈美元高估、欧洲人在谈欧元升值风险。相比较，我国追求人民币升值是否在冒险是值得警惕的。加之我国货币资质尚未达到自由化程度，距离真正意义上的市场化具有很大的差距，即使进入SDR货币也只是有限的国际储备货币。

因此，人民币走势的情绪化很严重，升值时推波助澜，贬值时随波逐流。近期人民币贬值，破7喧嚣而起；前期人民币升值，破6.2尘嚣而起；这足以表明我国人民币方向性的缺失与迷失严重。更难以谈及人民币汇率制度的健全与完善，至今的人民币升值或贬值所指的货币标的就是美元，其实我国已有一篮子货币并未发挥人民币改革发展的作用与作为。尤其是今年7月以来的人民币贬值，市场预期破7的言论再度遭到炒作，但无论从传统理论角度评估，或国际货币历史经验角度分析，此时的人民币贬值对我国经济结构调整有利，对我国杠杆收缩有利。然而，市场应对的实际结果是恐慌加剧，购买黄金、换取外汇风潮随机而起，也促使我们结合市场的现实情况，产生了更多的思考。