央行“定向降息”中国利率能否顶住压力？

12月美联储议息会议如期举行，年内第四次加息已尘埃落定，和市场预期一致，加息25个基点。

自2015年12月美联储重启加息以来，美元迎来了第九次加息，累计加息225BP，目前联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%，已回到2008年3月的利率水平。

加息惊魂未定

全球股市都在等待加息靴子落地，加息之前，隔夜美股小幅上涨，加息之后，三大指数急剧跳水，创下2017年12月以来新低。FAANG科技股再度暴跌，Facebook跌逾7%，亚马逊、苹果跌逾3%。

加息惊魂未定，今日亚太股市全线下跌，日经指数跌近3%，恒生指数、台湾加权跌逾1%。下午欧股全线低开，法国CAC40、德国DAX30跌逾1%。

中国股市表现好于预期，创业板指和深证成指翻红，沪指在银行股的拖累下小幅下跌，超过2000只股票上涨。

此次美联储议息会议结果，基本符合之前市场的预期，加息25个基点，明年加息步伐将放缓。

从全球股市的表现来看，加息导致市场情绪更加悲观，那么此次加息释放哪些信号？市场关注点在哪儿？

市场关注点不在于加息，而是美联储明年的加息点阵图以及未来的货币政策。根据会后发布的最新点阵图，美联储预计2019年再加息两次，少于9月份预估的三次。

虽然特朗普对美联储反复施压，不过美联储还是义无反顾的加息。从点阵图来看，此次会议偏鸽派，但从声明来看，加息态度仍然强硬。

美联储主席鲍威尔表示，美联储已经抵达了中性利率区间的低端，但尚未实现对称性通胀目标，通胀尚未对失业率做出很大反应；经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动，但新变化并未从根本上改变美国经济前景。

加息虽然减少了，但是美联储缩表步伐不变，鲍威尔表示将保持缩减资产负债表的步伐，认为缩表不是干扰市场的一大因素，“资产负债表缩减的幅度一直都是平稳的，没有看到缩表已经造成严重问题”。

美联储宣布，每个月资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，并将超额准备金率（IOER）从2.20%上调至2.40%。

明年加息放缓，但是缩表还在继续，只是相对加息而言，缩表对汇率影响小一些，对于长端利率的推升则更显著，在缩表影响下，全球流动性继续收紧。

美股目前已进入技术性熊市，市场普遍认为美国经济明年将会见顶，面临下行危机，此时美联储一再强硬的货币政策，加剧了市场悲观预期，并且扩展到全球股市。

中国央行提前“定向降息”

美联储加息后，一些国家央行紧随其后，沙特阿拉伯央行立即宣布将关键利率上调25个基点，此前巴林央行、阿联酋央行已先后宣布加息25个基点。

值得注意的是，在美联储加息之前，央行先一步制定出应对政策，提前“定向降息”！

19日晚间，央行宣布决定创设定向中期借贷便利（TMLF），TMLF资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%；同时决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元，强化各类银行对民企、小微的支持力度。由于TMLF相比于MLF期限更长、利率更低，被市场认为是“定向降息”。

面对美联储的加息压力，央行没有选择加息，也没有选择降息，而是“定向降息”，给市场释放流动性，出乎了市场预料。

考虑到美股大跌，以及美国经济形势的变化，美元加息逐渐进入尾声，人民币的压力将会小很多。

联邦基金利率是美国银行同业拆借市场的利率，主要由隔夜拆借利率组成，目前利率区间为2.25%-2.5%。与联邦基金利率相似的是上海银行同业拆借利率（Shibor），是中国认可度较高、应用较广泛的货币市场基准利率之一，目前隔夜Shibor利率围绕2.5%上下浮动。

经过9轮加息之后，联邦基金利率和隔夜Shibor利率相当，如果美国维持之前的加息节奏，中国利率承受的压力将非常大。乐观的是明年美联储加息两次，以每次25个基点计算，联邦基金利率区间上限会上涨到3%，压力虽大不过仍在可承受范围。

虽然存贷款利率才是官方基准利率，但是Shibor作为市场基准利率，对银行利率以及汇率有较大影响，是可以对比参考的指标。

此时央行推出“定向降息”，是兼顾内外均衡的选择。对内流动性缺口，需要降息放水，但是不能大水漫灌，而是细水滴灌；对外强势美元施压，又不能全面降息，加剧人民币贬值压力。

为何在美元加息之际，中国央行推出定向降息？与美国货币政策博弈的背后，央行的底气是利率以及汇率能顶住压力，而美国经济的压力则越来越大。

定向降息和定向降准一样，是针对流动性匮乏和美元加息压力所采取的适中型政策，未来美国加息放缓，人民币贬值压力减小，中国将缓一口气。