穿透影子银行：如何创造45万亿货币

内容提要

主要结论和延伸应用

中国式影子银行（银行影子），是影子银行的主体，估计从2011年9万亿左右，增至2017年45万亿左右（中国GDP2017年83万亿左右），随金融去杠杆，今年8月底降至43万亿左右，这也就是中国影子银行创造的存款/货币量。银行影子最高时占非银行部门持有的存款及其他形式银行负债总额超过22%，目前20%左右。测算结果经两种方法印证，殊途同归。

2018年8月，银行同业、非银同业、资管投资、表外理财四类模式的银行影子规模，估计分别为3万亿左右、3万亿左右、17万亿左右、19万亿左右。前三类为表内影子，从2017年26万亿左右降至近期23万亿左右；表外影子似乎仍在增长，但增速近两年持续下行。

影子银行和大资管的主体，就是银行的影子。实际参与银行影子（存款和货币创造过程）的不止45万亿，算上资管产品嵌套（估算券商资管、基子专户、资金信托、保险资管、表外理财合计嵌套20万亿以上），最高时大概达70万亿左右（扣除非产品形式，则资管产品65万亿左右），占全部影子银行和百万亿大资管的大半。

表内的银行影子增速领先于社会融资增速和经济周期，近月似有初步企稳迹象，意味着2019年或许出现银行影子-社融-经济增速的依次修复。或者说，经济如要回升，目前的传统信贷定价和投放能力下，仍需影子银行的适当稳定和补位。

如有表外理财的月度数据序列，合成的银行影子整体增速，想必也与社融和经济有某种预测关系。根据本文的宏观和中观穿透，以及之前文章的微观穿透，影子社融指标可能呼之欲出。本文为货币信用高阶分析提供了一些基础框架。

基本概念和研究方法

区别于传统意义的影子银行，中国式影子银行即银行影子，是银行资产扩张的工具，创造存款和货币，占中国影子银行和大资管的大半。

区别于市场主流采用的、极易重算或漏算的产品加总，本文用另外两种更有穿透力的方法测算规模、拆解构成、相互印证——自上而下、某种完全视野的负债核算法，自下而上、洞悉业务模式的穿透拆解法。

本文重在穿透拆解法，开拓式运用，穿透到疼。每类模式，都向你清晰展示其核心金融流程和财务报表变化；明确的测算框架和过程。

陪你飞跃的几个险滩

1）负债核算法

银行影子规模或其创造的存款/货币总量=非银行部门持有的银行总负债-银行非影子资产（贷款、外汇占款、债券投资）。

存款要么来自银行影子资产，要么来自银行非影子资产。扣除传统非影子资产，基本就是影子资产，即银行影子规模。

负债核算法从结果出发，抓住总量和相对易把握的部分，类似剔除法，口径掌握好，可做到相对最准确。

2）穿透拆解法

银行影子规模=银行同业+非银同业+资管投资+表外理财四大模式-被银行吸收不派生存款的部分（向银行拆出、买债等）。

对于银行业务，无论直接运用还是通过同业、资管、理财，核心都是资产扩张；对象都是三类：非金融部门、非银金融机构、银行体系；结果都有三种：派生非金融部门存款、派生非银金融存款、不派生存款（不要将对象和结果直接匹配，见正文）。

穿透拆解法从原因出发，搞清业务模式，直达资产实质，上承负债核算法，下启产品加总法，深入研究空间大。

3）银行的玩法

贷款派生存款，资产创造负债，不是吸收存款发放贷款。普通存款仅来自银行向非银行个人或机构购买资产，包括放贷、买债、结汇、拆放、认购资管产品等。有多少这样的资产，就有多少存款或转变为其他形式的银行负债。

4）资管是通道