贝斯美冲刺IPO 现金流与业绩增长背离

　　国内最大的二甲戊灵原药生产企业——绍兴贝斯美化工股份有限公司(以下简称 贝斯美 )正在冲刺IPO。

　　近日，贝斯美预披露更新了其首发上市申请材料，欲登陆创业板，公开发行新股不超过3030万股，发行后总股本不超过1.21亿股，拟募集资金4.76亿元。

　　记者获悉，2015～2018年上半年，贝斯美的业绩持续增长，但与经营性净现金流量增长趋势背离，经营性净现金流量表现为 一年为正、一年为负 。此外，该公司还因环保问题被多次处罚。

　　贝斯美董秘办人士向本报记者回复表示，报告期内公司经营活动现金流量净额变动较大，经营性净现金流与净利润之间的差异主要为资产减值准备、固定资产折旧、存货的变动、经营性应收项目的变动、经营性应付的变动。公司的环境问题均不属严重环境违法行为，对环境保护应承担的义务及责任都会积极执行。

　　现金流与营收增幅相背离

　　公开信息显示，贝斯美成立于2003年3月31日，主要从事农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产及销售。其主要产品有4-硝、戊胺、二甲戊灵原药及二甲戊灵制剂。客户主要为国内农药行业大型企业、大型跨国农化企业及国内专业贸易公司。

　　贝斯美方面表示，其致力于形成以二甲戊灵为主，以甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮为辅的 1 3 核心产品布局。

　　据招股书披露的财务数据显示，2015～2018年上半年，贝斯美实现的营业收入分别为2.77亿元、3.38亿元、4.34亿元、2.47亿元;净利润分别为0.27亿元、0.41亿元、0.77亿元、0.46亿元;扣非后净利润为0.31亿元、0.37亿元、0.70亿元、0.44亿元;经营性净现金流量为-0.74亿元、0.31亿元、-0.33亿元、0.44亿元。

　　可见，在2015～2017年，贝斯美的营收和净利润呈逐年上升态势，特别是2017年，公司实现的净利润相比2015年增加了两倍多。但逐年递增的业绩似乎并未为其带来相应的经营性现金流量，且公司经营性净现金流量各年度均低于同期净利润。

　　同时不难看出，报告期其经营性净现金流量与营收、净利润增幅出现背离。

　　对此，贝斯美董秘办人士向记者回复称，公司报告期内经营活动现金流量净额变动较大，总体来说经营活动现金流量净额与公司经营的实际情况相匹配。

　　贝斯美方面表示，2015年公司经营活动产生的现金流量净额为负数主要系为清理关联往来余额，当年公司支付了贝斯美进出口的应付采购款5972.15万元。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为负数，主要系2017年客户以银行承兑汇票结算的方式较多，2017年公司应收银行承兑汇票余额较上年增长7490.84万元所致。

　　

　　此外，贝斯美方面还表示，2015年度，公司净利润2723.27万元，经营活动产生的现金流量净额为-7396.84万元，造成二者差异的主要原因是由于经营性应收项目增加，减少经营活动现金净流量7561.89万元，经营性应收项目增加主要为应收账款、应收票据(剔除用于支付设备采购)及预付账款等项目的增加;经营性应付项目减少导致经营活动现金净流量减少3048.13万元，经营性应付项目的减少，主要为归还宁波贝斯美化工进出口有限公司的原材料采购款。

　　2017年度，造成净利润与经营活动产生的净现金流量二者差异的主要原因是，计提固定资产折旧增加经营活动现金净流量2007.69万元;存货增加减少经营活动现金净流量2318.06万元;经营性应收项目增加，减少经营活动现金净流量16501.39万元，经营性应收项目增加主要原因是应收票据(剔除用于支付设备采购)及应收账款的增加;经营性应付项目增加导致经营活动现金净流量增加4911.06万元。

　　另外，值得一提的是，报告期内，贝斯美还曾多次遭到环保处罚。

　　2015 年1 月14 日绍兴市上虞区环境保护局下达《行政处罚决定书》(虞环罚字[2015]4 号)，贝斯美综合废气处理设施出口臭气浓度超标，罚款1.25万元。不过招股书信息显示，贝斯美接到上述环保处罚后，十分重视，积极排查排放超标原因，同时完成整改措施。

　　但在2016年，贝斯美又因环保问题接连收到绍兴市上虞区环境保护局的《行政处罚决定书》。

　　贝斯美方面回复记者称，公司一直重视对环保方面的投入，三废处理工艺、处理设施等均符合国家环保要求。当地环保部门安排监管人员每周一查。公司严格执行项目环保 三同时 制度，具备了公司生产所需的各项目环保手续，同时，公司的环境问题均不属严重环境违法行为，公司对环境保护问题应承担的义务及责任都会积极执行。不过，对于环保投入具体金额及环保投入是否与生产规模相匹配的问题，贝斯美方面未向记者作出回复。

　　放宽信用刺激销售?

　　2017年，贝斯美应收账款和应收票据增长明显，同比分别增长了近100%和202.70%。而同期营业收入增幅仅为28.40%。

　　证券分析人士向记者表示，一般情况下，应收账款增长速度高于同期营业收入增幅时，企业存在放宽信用条件，以刺激销售的可能性。

　　事实上，该问题也引起监管层的关注。证监会在给贝斯美首发申请反馈文件中提到，报告期内发行人应收账款余额持续增加，要求保荐机构和申报会计师就发行人是否存在通过放宽信用政策扩大销售收入的情形，核查并明确发表意见。

　　据招股书披露，报告期内贝斯美应收账款分别为4500.05万元、3338.54万元、6607.32万元和7876.31万元，占总资产的比例分别为14.51%、8.19%、10.93%和12.84%。

　　同时，报告期内贝斯美应收账款周转率均低于同行业上市公司平均值。数据显示，贝斯美应收账款周转率分别为8.98次、8.62 次、8.73次和3.41次。而同行业可比上市公司平均值分别为10.26次、10.89次、12.28次和5.75次。

　　

　　贝斯美方面向记者给出的解释是，2017年末，公司应收账款账面价值为6607.32万元，较2016年末增长97.91%。一方面是因为公司2017年产能大幅提升，产品畅销，销售收入较上年大幅增长。同时，2017年公司保持正常生产经营，未出现2016年下半年检修时间延长的现象，使得2017年下半年尤其第四季度销售规模大幅增长，公司四季度销售收入由2016年的9622.84万元增加到2017年的15032.22万元，增幅56.21%，四季度销售收入的增长直接导致年末应收账款余额大幅提升，其中山东华阳、FINCHIMICA S.P.A、浙江新农化工股份有限公司台州新农精细化工厂四季度销售较上年增长较多，应收账款余额也大幅增加。另一方面，2017年末应收山东华阳农药化工集团有限公司账款余额为1272.36万元，实际已收到对方开具的信用证1546.20万元，因信用证尚未到期未冲销应收账款。

　　产能利用率及产销率下滑

　　报告期内，贝斯美营业收入主要来自于主营业务收入，其他业务收入主要为废料硫酸的销售收入。从其构成上看，营业收入主要来源于二甲戊灵产品相关的中间体、二甲戊灵原药、二甲戊灵制剂产品，报告期内主营业务收入占总收入比例高达93%以上。

　　从上述三大主要产品的销售收入及占主营业务收入情况看，二甲戊灵系列产品(二甲戊灵原药、二甲戊灵制剂)销售收入占各期主营业务收入比例均在60%以上。其中，来自于二甲戊灵原药的销售收入占每期主营业务收入比重在51%以上，且销售规模从2015年的1.56亿元增至2017年的2.55亿元。

　　可以看出，二甲戊灵原药是营收贡献最大的产品。记者注意到，2015年和2016年二甲戊灵原药设计产能为4000吨，到了2017年该产品产能增至8000吨，但在产能增加1倍后，其产能利用率却下滑了近26个百分点，产销率相比2016年下降了15个百分点。

　　此外，2017年二甲戊灵制剂产品增加产能后，其产能利用率较去年下降了10个百分点，产销率较2016年下滑了近14个百分点。

　　同时，2017年贝斯美库存商品账面价值较2016年增加了1421.48万元。

　　 库存商品增加，产销率下滑，其产能过剩迹象已经显现。 上述分析人士认为，在此情况之下，贝斯美计划募资3亿元投向加氢系列、二甲戊灵系列、甲氧虫酰肼系列产品技改项目计划投资3亿元(占本次募集资金总额约60%)其合理性和必要性存在疑问。

　　贝斯美方面向记者表示，加氢系列、二甲戊灵系列、甲氧虫酰肼系列产品技改项目将生产产品包括戊胺、二甲戊灵原药及制剂、甲氧虫酰肼原药及制剂，其中戊胺、二甲戊灵原药及制剂是对公司现有产能的扩大，以解决产能不足问题。

　　此外，贝斯美方面还表示，2016～2017 年，公司二甲戊灵制剂销量较上年增加252.45 吨和874.75吨，增幅为17.70%和52.10%，主要系市场对二甲戊灵认可度较高，同时公司二甲戊灵原药、制剂产能分别由2016年的年产4000吨、2000 吨增加到2017 年的年产8000 吨、4000吨，产能的大幅增加造成产能利用率的暂时波动。伴随着产量的增加，公司二甲戊灵原药、制剂的产能利用率也将继续提升。