玉禾田股份：环卫PPP三甲企业欲上市 社保问题是上市的首要障碍?

　　2018年11月，国务院印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，指出在生态环保领域生活垃圾建设需补短板，而PPP项目再次领命。

　　PPP，即政府和社会资本合作，以特许权协议为基础，形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，是市政环卫的经营模式之一。

　　当然，这只是2018年以来密集出台的环卫相关政策的其中一条。自十八届三中全会以来，国家对生态环境的重视与日俱增。据悉，随着环卫市场化发展初具雏形，2017年中国该领域PPP订单出现爆发性增长。而2018年密集出台的环卫相关政策，更促进了环卫服务市场化进程的全面提速。数据显示，仅2018年上半年，环卫市场化开标项目总数就达到5862个，合同总金额突破1000亿元，中标企业数量超过3000家。

　　就合同金额来看，2018年上半年，玉禾田环境发展集团股份有限公司(下称玉禾田股份)以15个中标项目、51.40亿元的合同金额进入前三甲，与北环集团、启迪桑德(10.33 -2.09%,诊股)(000826.SZ)开始一争天下。

　　2018年9月28日，玉禾田股份向中国证监会提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请，获证监会正式受理。玉禾田股份此次拟公开发行新股数量不超过 3460万股，公开发行的股份占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为招商证券(14.13 -0.14%,诊股)。

　　无独有偶，另一家环卫公司侨银环保，早在2018年6月22日也向证监会官网提交了IPO招股书，而两家公司现在的审核状态均为 已反馈 。据了解，上半年侨银环保中标24个项目，但合同总额在玉禾田股份之下，计37.97亿元。

　　玉禾田股份的主营业务为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，2015年、2016年、2017年和2018年1—6月(以下总称为 报告期内 )，该公司营业收入分别为11.17亿元、15.47亿元、21.52亿元和12.98亿元，同期净利润分别为0.65亿元、1.25亿元、1.76亿元和0.98亿元。不过，《投资时报》研究员注意到，报告期内玉禾田股份业务结构有所变化，在激烈的市场竞争下毛利率呈下降趋势，且资产负债率亦居高不下。此外，其还面临员工社保和公积金缴纳问题。

　　针对上述方面，《投资时报》日前向玉禾田股份相关部门发送提纲询问，截至发稿日尚未收到公司针对具体问题的回复。

　　业务结构变化显著

　　从成立开始，玉禾田股份即从事物业清洁业务，近年来虽然在向大企业和公共空间拓展客户，但在人工成本逐年上涨和业内竞争加剧的背景下，该板块业务在玉禾田股份整体收入占比逐年缩减—从2015年的64.86%下降至2018年上半年的32.59%。与此同时，其毛利率也逐年下降，从2015年的17.93%下降至2018年上半年的11.38%。该项毛利率较低也拉低了公司综合毛利率。

　　另一方面，该公司重点拓展的市政环卫业务却增长迅速，收入占比从2015年的35.14%提升至2018年上半年的67.41%。其中，2016年开始陆续承接的多个PPP项目，带来了较大的收入增长。报告期内，玉禾田股份市政环卫的毛利率分别为26.43%、26.32%、24.48%、24.02%。

　　

　　环卫服务企业毛利率从2015至2017年整体呈现下滑趋势，这主要源于环卫服务市场入行门槛不高，大量企业涌入蚕食市场份额，领域竞争度大且集中度不高;同时，由于市场规模迅速扩张，环卫服务企业在手大量新订单还在磨合期，磨合成本较高，对毛利率水平产生了影响。激烈的市场竞争下，玉禾田股份如何保持优势，似乎成为一个难题。

　　业内人士分析称，前期入场的大型企业依托先发优势，普遍收获颇丰，但也在不同程度上出现消化不良现象，人才短缺与资金紧张问题并发。前期入场、尚未在环卫市场化发力的其他固废企业，以及2018年上半年陆续入场的中节能、三峰、粤丰、伟明等固废企业可能拥有后发优势。

　　同时，玉禾田股份也深受资金短缺的困扰。市政环卫一体化项目本身资金需求量较大，导致玉禾田股份近年来债务融资增多。此外，PPP项目投资回报期长，未来更新改造支出等预计负债增加较多，再加上应付职工薪酬等经营性负债进一步增加，致使该公司的资产负债率居高不下且逐年上升。

　　报告期内，玉禾田股份合并口径的资产负债率分别为51.02%、54.67%、56.86%和66.35%，而行业平均值仅为40.48%、42.98%、39.25%和40.60%。

　　从2018年上半年开标的环卫项目看来，环卫项目普遍合同期变短、大项目减少，PPP过热现象有所降温。2018上半年环卫PPP项目的平均合同期为17.1年，较2017年同期缩短了4年。

　　社保问题是上市的首要障碍?

　　《投资时报》研究员发现，在对同样处在IPO队列中的环保企业侨银环保的反馈意见中，证监会对销售区域过度集中和员工社会保险、住房公积金未缴纳两个问题较为关注。这也是环卫企业常有的问题。

　　侨银环保销售收入集中于广东省内，2015年至2017年占比分别为86.33%、86.40%和74.61%。相较而言玉禾田股份市场布局更广。招股书显示，2018年1-6月其业务45.02%集中在华南，27.57%在华东地区，10.00%在东北。

　　业内专业人士分析认为，人员社保问题或是环保企业遇到的首要障碍，不少企业不给环卫工人交社保，而这在目前审查趋严的情况下已然行不通。若相关企业准备上市，则更需做充足准备。除费用的额外支出外，有时候还需面对员工不愿意缴纳社保的问题。

　　截至2018 年6 月30日，玉禾田股份应缴社保但未缴的员工占全部应缴社保员工的比例为11.30%。针对上述社会保险缴纳情况，公司控股股东及实际控制人已出具承诺函。对于不愿意缴纳社会保险和住房公积金的农村户籍员工，其也已向公司出具放弃缴纳社会保险和住房公积金的书面声明。但招股书中未披露若要补缴员工社会保险、住房公积金所需资金金额和措施，以及补缴对经营业绩的影响。