众传媒这样高利率轻资产的公司，有没有可能由于竞争而导致利率下降而降低ROE ？

先分享一个有意思的观点：提高ROE的方法就是多分红。因为本质上ROE=净利润/净资产，分母越低，ROE自然越高。分众传媒2015年至2017年分别现金分红11亿、36亿和12亿，假设不分红，2018年Q3，平均归母净资产由120亿增加至179亿元，那么2018年前三季度的ROE将由40%下降至27%（48亿/179亿）。当然前提是这些没分红的现金躺在账上不产生利润，这个才会成立。但是不管如何，可以看出ROE也是一个数字游戏。

那么说到能否维持高ROE，一个方法就是拆分ROE，从三个角度分别看：净利率（需要考虑毛利率和期间费用率）、资产周转率（体现资产的盈利能力）和权益乘数（杠杆）。

毛利率方面2017年至2018年Q3分季度毛利率分别为68%、73%、75%、74%、69%、74%和64%，2018年Q3单季度毛利率明显降低，可能是竞争的原因，也可能是投入的原因，需要后续验证，但是如果毛利率下降，那么ROE下降是肯定的。

资产周转率方面，2016年至今分别为0.83、0.87、0.64（年化0.85），看似维持的不错，但是前提是初善君前面提到的高额分红。事实上，初善君在之前分众传媒的分析上提到了，分众的资产越来越重，典型特征就是长投和可供出售资产的大幅增加。在这种情形下，资产周转率下滑也是必然的。

但是分众的ROE是太高了，这么高的ROE长期维持下去注定是不可能的。即使下滑到20%-30%的区间，也是绝大多数公司可望而不可即的优秀企业。