国信策略:这波行情如此超预期最大逻辑是“强国牛”-随便找财经网

　　坚守实业强国，推动科技创新

　　实业是立国之本，科技是强国之器。中国经济未来的发展离不开实业立国，而技术创新也将撑起我们实业强国的脊梁。坚守实业立国的发展战略，推动科学技术的不断创新与进步，处理好金融与实体经济的关系，对我国当前乃至长远的经济繁荣具有突出意义。而作为实体企业的优秀代表，上市公司也是我们国家重要的战略性资产。

　　实业立国，科技强国

　　实业立国是一个国家经济发展的根本基础，中国也一直坚守实业立国战略。2019年政府工作报告中指出，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚；以服务实体经济为导向，改革优化金融体系结构，激发市场主体活力，着力优化营商环境。

　　实业的发展离不开技术的创新、产业的升级。政府工作报告中也指出，要坚持创新引领发展，培育壮大新动能。发挥我国人力人才资源丰富、国内市场巨大等综合优势，改革创新科技研发和产业化应用机制，大力培育专业精神，促进新旧动能接续转换。

　　在中国实业立国的战略指导下，中国实体经济得到了长足的发展。自2005年以来，中国制造业在全球的地位逐年提升，截至2016年，中国在制造业领域的份额已经全球领先。与此同时，中国也一直在加大科研投入及技术创新的力度，近年来中国企业当年研发支出金额快速上升，2016年全年投入1829亿美元，超过日本与德国。

　　但我们也要认识到中国实业目前所面临的困境。中国制造业产值遥遥领先，但仍然缺乏世界领先的制造业龙头企业。在《财富》杂志公布的2018年世界500强企业榜单中，中国企业占据120个席位，但其中多为金融地产及资源型企业，制造业企业寥寥无几。从科研实力来看，我国研发投入的“存量”与世界前沿仍存在一定的差距，2016年中国企业研发支出存量约为8544亿美元，不及日本，与美国相比更是有较大的差距。

　　中国经济未来的发展离不开实业立国，而技术创新也将撑起我们实业强国的脊梁。坚守实业立国的发展战略，推动科学技术的不断创新与进步，处理好金融与实体经济的关系，对我国当前乃至长远的经济繁荣具有突出意义。

　　非金融地产业上市公司市值占GDP比重不高

　　上市公司是我国实体企业的优秀代表，也是我们国家重要的战略资产。但从上市公司市值占GDP比重的来看，非金融地产业上市公司市值占GDP的比重并不高，近年来还呈现下降趋势。

　　截至2018年年末，非金融地产业上市公司市值约为33万亿，占2018年GDP总量（除金融地产业）的42.7%，远不及美国153.9%的比重。（注，由于2018年美国金融地产行业增加值数据尚未公布，因此计算的153.9%占比为2018年末非金融地产业美国上市公司市值/ 2018年美国整体GDP，实际的2018年美国非金融地产业上市公司市值占GDP比重将高于153.9%。）

　　金融供给侧改革，股权融资新时代

　　间接融资一直都是我国主要的融资渠道，但传统的银行融资存在一些问题，特别是在对民营及小微企业提供金融服务方面存在弊端，造成社会信用传导的不通畅，过去几年的“基建+地产”模式显然就对民企制造业的信贷融资造成了挤压。随着金融供给侧改革的持续推进，资本市场制度的不断完善，融资结构也将得到不断的优化与改善，直接融资将扮演更加重要的角色，资本市场或承担起引领创新经济发展的新使命，股权融资也将迎来新时代。

　　传统的银行融资存在弊端

　　我国融资一直都以间接融资为主，银行贷款的信用派生仍然是我国企业融资的主要渠道，而直接融资占比份额依旧较小，根据存量法进行计算，2018年底，直接融资（债券+股票）占社会融资余额的比例仅为13.1%，贷款余额占比高达66.8%。

　　但传统银行融资存在一些的问题，特别是在对民营及小微企业提供金融服务方面存在弊端，这都会造成社会信用传导的不通畅。一方面，从贷款的安全性考量，银行更偏爱于大中型企业，同时，银行放贷对融资方的财务信息、抵押物等要求较高，存在相当一部分的民营与小微企业由于不拥有符合标准的抵押物，或是因为信用数据缺失，从而难以通过银行渠道获得资金。

　　另一方面，从贷款的时效性来看，审批时间较长也是小微企业难以从银行获得流动性的原因之一。由于银行坚持大额贷款业务与小微贷款业务大体一致的审批流程，导致批贷时间较长，而小微企业对资金需求急、期限短而频率高，因此很多企业因为现金流得不到及时的补充而被迫破产倒闭；同时，小微贷款业务所需的人力、时间等成本较高而回报较少，同时还伴随着较高的风险，这加剧了银行对民营及小微企业的惜贷情况。

　　“基建+地产”模式挤压了民企制造业的信贷融资

　　从近几年银行对各行业的放贷情况来看，过去“基建+地产”的经济模式对制造业融资形成了挤压。将近几年贷款增速按行业贡献度进行分拆，可以发现，近几年来，基础建设贷款对全部贷款增速的贡献逐渐提升，2017年对贷款增速的拉动作用达到3.2%。房地产及建筑业贷款贡献虽有小幅的下降，但在2017年对贷款增速的拉动作用仍有0.9个百分点。

　　与之相反的是，制造业公司的贷款对全部贷款增速的拉动作用在2014年大幅下降，2011年至2013年间，制造业年均拉动增速3%左右，而2014年后，制造业贷款年均拉动增速降至0.3%，2017年更是几乎没有增长。从贷款增速来看，制造业的贷款增速在2014年快速下降，至2017年增速已经降至0左右。

　　股权融资迎来新时代

　　中共中央政治局第十三次集体学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。会议强调，“要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。”

　　为了加强金融供给侧改革，“提高直接融资特别是股权融资比重”更是写入了2019年政府工作报告。工作报告指出“改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重” 。

　　国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，改革优化金融机构体系和融资结构都属于深化金融供给侧结构性改革的范畴。在融资结构中，直接融资占比偏低，股权性资金不足将制约企业的成长。一方面，企业从银行借贷带来高负债，进一步导致企业高杠杆。另一方面，银行提供不了高风险的股权类基金，于是会出现融资难、融资贵的问题。因此，提高直接融资、特别是股权融资的意义重大。

　　随着金融供给侧改革的持续推进，资本市场制度的不断完善，我国的融资结构也将得到不断的优化与改善，直接融资将扮演更加重要的角色；资本市场或承担起引领创新经济发展的新使命，股权融资也将迎来新时代、新机遇。

　　低利率时代来临，推升股权长期估值

　　从目前中国经济的经济增长速度及通货膨胀情况来看，前期快速下降的无风险利率很可能将持续下降甚至击穿历史最低位，我们或将进入到长期低利率时代。这对于权益市场是一个重大利好，因为不论是从理论上还是历史经验来看，低利率的环境都将有利于权益估值的提升。

　　中国或将进入到长期低利率时代

　　从2018年四季度开始，无风险利率出现了加速下降的情况。十年期国债到期收益率从2018年年初的3.98%下降到2019年年初的3.10%，下降幅度达到了88BP。从目前中国经济的经济增长速度及通货膨胀情况来看，无风险利率进一步下降甚至向下击穿2.7%历史最低位是很有可能的，中国经济或将进入到长期低利率时代。