中鼎转2(070887)打新价值分析

　　周五(3月8日)中鼎转2(070887)可以开启申购了，喜欢的股民千万不要错过哟。

　　公司基本面

　　公司主要从事密封件、特种橡胶制品的生产和销售，专注非轮胎橡胶行业，通过外延并购形成降噪减振底盘系统，密封系统产品，冷却系统，空气悬挂及电机系统四大核心板块布局。公司近年来着力拓展新能源汽车配套领域，夯实行业龙头地位。2018年前三季度，公司实现营业收入87.51亿元，同比上升11.58%，归母净利润为10.51亿元，同比上升10.45%，毛利率为28.46%。目前公司市值为155亿元左右，PE TTM在12.7倍，估值水平偏低。

　　中鼎转2基本要素分析

　　3月5日晚，安徽中鼎密封件股份有限公司(以下简称 中鼎股份 )发布公告，将于2019年3月8日发行12亿元可转债，本次募集资金将用于中鼎减震橡胶减震制品研发及生产基地迁扩建项目(一期)和新能源汽车动力电池温控流体管路系统项目。以下我们对中鼎转2的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

　　债底为89.13元，YTM为2.51%。中鼎转2期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA+级企业债到期收益率(2019/3/5)4.54%作为贴现率估算，债底价值为89.13元，纯债对应的YTM为2.51%，债底保护性尚可。

　　平价为101.67元，各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为11.99元/股，中鼎股份(000887.SZ)3月5日的收盘价为12.19元，对应转债平价为101.67元。中鼎转2的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，各条款中规中矩。

　　正股分析：

　　吸收国外尖端技术，成就非轮胎橡胶领域国内龙头。中鼎股份主要从事汽车、摩托车、电器、工程机械等行业的密封件和特种橡胶制品的研发、生产、销售与服务。近年来，公司不断并购、吸收海外尖端工艺，在非轮胎橡胶制品中的 冷却系统 、 降噪减振底盘系统 、 密封系统 、以及 空气悬挂及电机系统 四大领域确定了行业领先地位。2018Q3，公司非轮胎橡胶制品业务占比为82.75%，其中冷却系统占21.70%，降噪减振底盘系统占25.63%，密封系统占23.92%，空气悬挂及电机系统占11.50%。受各主营业务助推，近几年公司销售收入、归母净利润涨势迅猛。2013至2017年公司营收和归母净利润CAGR分别为23.11%和23.75%。

　　

　　2018年国内整车市场景气度降低，自主品牌分化加剧面临洗牌期，公司为了避免系统性风险，优化客户结构，业绩增速有所放缓，据2018年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润11亿至12亿，同比增速-2.4%至6.44%。

　　产品结构由单一零件向总成化升级，提升公司整体盈利能力。2015至2016年，公司先后收购德国WEGU和AMK公司，为公司步入发动机悬挂总成和汽车空气悬挂总成领域打下基础。目前，公司正在积极整合两家公司的底盘控制系统、空气悬架、底盘减振系统的总成技术，并且已经完成部分发动机悬置产品的总成升级。此举有望提升单车供货价值量，从而推动公司产品毛利率的增长。

　　国产替代成为汽零企业增长主线。近年来，汽车零部件国产替代成为汽零企业的增长主线，国内汽车零部件企业凭借成本优势成为全球型供应商，汽零企业营收增速与乘用车销量增速走势分化。中鼎股份目前客户主要分布在海外，收入结构呈现亚洲、欧洲、美洲三足鼎立格局，占比分别为 38%、45.32%、16.68%。

　　新能源汽车业务为公司未来业绩保驾护航。据中国汽车工业协会报告，2018年上半年，新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，较上年同期分别增长94.9%和111.5%。新能源汽车成为汽车行业最大增量市场，步入高增长、需求驱动时代。中鼎股份在新能源汽车市场积极布局。自2016起，公司收购德国AMK、美国库伯、德国WEGU等各领域尖端技术企业，将自身打造成电池冷却系统、电机和电池磨具密封、电机减振降噪等新能源汽车领域国际领先技术拥有者。目前公司新能源业务占营收比例已接近 10%，未来将成为公司盈利的重要增长推动力。

　　可转债募投项目加速产品总成升级：本次12亿元可转债募集资金主要用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中(1)8亿用于减震橡胶减震制品研发及生产基地迁扩建项目，将替换原有减震降噪橡胶件15000万件/年产能，新增4000万件/年，并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品。(2)4亿用于新能源汽车动力电池温控流体管路系统项目，主要为厂房建设及先进设备引进。达产后，冷却系统管路总成年产能将新增1500万标米，有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场。

　　申购建议

　　中鼎股份总股本12.21亿股，前十大股东持股比例57.28%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余9.60亿元供投资者申购。假设网下申购户数为7000户，平均单户申购金额为4亿元，网上申购户数为30万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.03%附近。考虑到当前转债平价高于面值，公司盈利水平较为稳健，评级较高，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。