视源转债072841申购价值如何 正股基本面分析

　　2019年3月11日，视源转债发行，建议参与申购，获利概率55%。转股价值95.67元，预测上市价格为105~107元，理论价格为111.91元。

　　转债溢价率

　　目前转债溢价率较低，转债评级中性，行业龙头，业绩稳健，成长性好，超高清概念火爆，同类转债大多在面值以上，安全垫充足，破发概率低。

　　条款分析：条款一般，债底保护不强，但平价较高，有一定的申购安全垫

　　视源转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为109元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM 为2.3%;债项评级为AA级，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.28%(2019/3/6)作为贴现率估算，债底价值为84.4元，保护性不强。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，条款设置中规中矩。不过，视源正股当前股价75.92元，对应平价99.57元，综合来看该券仍有一定的申购安全垫。

　　公司基本面

　　公司是液晶显示主控板卡和交互智能平板龙头企业，其中液晶显示主控板卡业务基于主流芯片平台，应用于多家国内外家电厂商，目前在全球销量市占率第一。交互智能平板业务分别依托 希沃 和 MAXHUB 品牌布局教育市场和会议平台业务，国内销量市占率第一。受上游原材料价格和汇率波动影响，液晶显示主控板卡业务毛利率有所下滑，但整体业绩增速较快。2018年业绩快报显示，公司营业收入同比上升56.40%，归母净利润同比上升44.81%，2018年前三季度毛利率为20.95%。目前公司市值为500亿元左右，PE TTM在49.8倍，估值水平偏高。

　　正股基本面分析

　　视源股份主营业务方向为液晶显示主控板卡、工业电源、交互智能平板、移动智能终端和医疗等产品的设计、研发和销售，旗下有两个品牌，一个是教育信息化应用工具提供商希沃(seewo)，一个是高效会议平台MAXHUB。公司自成立以来，依托在显示驱动、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等技术领域的产品开发经验，面向多应用场景，通过技术创新不断延伸和丰富产品结构，目前产品已广泛应用于家电领域、教育领域、企业服务领域等。

　　截至2018H1，公司营业收入为62.19亿元，同比增长66.82%。其中液晶显示主控板卡收入35.96亿元，占比57.82%;交互智能平板收入20.81亿元，占比33.46%;其他业务收入5.42亿元，占比8.72%。

　　销售毛利率有所提升。公司近年销售毛利率有所提升，截至2018Q3，公司销售毛利率为20.67%，高出行业平均水平5.20个百分点。公司自2016年起销售毛利就高于行业平均水平，且两者差距有扩大的趋势。在行业整体销售毛利率下降的情况下，公司销售毛利率有所提升，表现较为优异。

　　

　　营业收入和净利润增速均有提升。近五年公司营业收入均有稳定的增长，截至2018Q3公司营业收入为120.02亿元，同比增长60.82%，增速有所提升。2014-2017年公司营业收入增速维持在30%-40%，绝对增量较为可观。

　　净利润方面，2017年受电子行业上下游供求关系影响，液晶屏、芯片、PCB、分立器件等原材料先后出现价格持续攀升及结构性供应紧张的状况，公司在电子行业原材料价格上涨和人民币兑美元汇率波动趋势反转的双重压力下，实现净利润6.90亿元，同比下降7.01%。截止2018Q3，公司实现净利润为8.90亿元，已超过2017年全年净利润，同比增长49.33%，增速有较大提升。另外2013-2016年公司净利润增速表现也比较优异。

　　财务费用有所增加，偿债保障能力稍显不足。截止2018Q3公司财务费用为2,053.57万元，较2017年有较大增幅。2017年公司财务费用为-4,002.62万元，其呈现流入的状态主要原因是汇兑收益及利息增加。除2017年外，2015-2018年公司财务费用维持在2,000-3,000万元。

　　近年公司流动比率均低于2，且截止2018Q3为1.45，有下降的趋势，偿债保障能力稍显不足，需稍加关注。

　　申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000元)

　　(1)假设原始股东配售率在65%-75%，网上折算顶格申购人数在36万-45万之间。单账户顶格申购视源转债(128059)预计中0.5-0.9签，单账户需要准备1000元。

　　(2)小概率出现单账户多签的情况，申购时合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。

　　(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。

　　申购建议

　　视源股份总股本6.56亿股，前十大股东持股比例65.60%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余8.48亿元供投资者申购。假设网下申购户数为4000户，平均单户申购金额为4亿元，网上申购户数为30万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在0.04%附近。考虑到当前转债平价位于面值附近，公司经营情况良好，行业龙头地位稳固，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。