开元酒店上市背后：营收增长乏力 募资谋扩张

　　国内民营酒店巨头浙江开元酒店股份管理有限公司(以下简称 开元酒店 )距离登陆港股只差临门一脚。开元酒店拟在全球发售7000万股，定价在13.37~20.05港元，将于3月11日上市交易。

　　记者查阅开元酒店招股说明书注意到，开元酒店近年来的营收增长平稳，但净利润却实现了大幅增长。这背后或得益于税收政策的变化，从2015~2017年以及2018年1~8月，开元酒店税收由8000万元下降至400万元以下。

　　不过，开元酒店方面认为，近年来公司净利润增长快于营收增长，主要原因是公司成本控制得宜。

　　另一方面，开元酒店此次IPO募集的资金主要用途之一则是旅游度假酒店。多位业内人士告诉记者，度假村酒店因旅游业蓬勃发展而受益，但是相关项目投资周期长，回报率较低，需要依靠企业雄厚的资金支持，这对于2018年1~8月经营活动所得现金净额出现下滑的开元酒店来说也是一个挑战。

　　营利增长背后

　　近日，开元酒店通过港交所聆讯，其股票拟于3月11日上市交易。据了解，开元酒店主要以轻资产模式运营，根据招股说明书显示，截至2018年8月31日，公司拥有或管理的酒店数量为140家，其中，由开元酒店自有或租赁经营的酒店共计31家，其余酒店是由开元酒店集团管理或特许经营。

　　2015年~2017年以及2018年1~8月，开元酒店营收分别为人民币15.22亿元、16.02亿元、16.64亿元和11.19亿元，同期净利润分别为0.3亿元、0.84亿元、1.63亿元和1.12亿元。

　　梳理和对比开元酒店营收和净利润的增速对比不难发现，近3年来，公司营收增长较为平缓，而净利润的增速却持续加大，截至2018年8月末，公司净利润增速相比2017年同期增加25%左右。

　　在招股说明书中，开元酒店将营收和净利润的增长归结为经营和管理的酒店数量不断增加。

　　相关数据显示，2015年开元酒店拥有及管理的酒店数量为65家，客房总数达1.7万间，到了2018年8月末，酒店数量达到140家，客房总数超过3万间。3年多时间，酒店数量与客房数量均实现大幅增长。

　　记者注意到，开元酒店客房数量猛增可营收未能随之增长，但企业纯利却出现大幅增加。对此，开元酒店方面回复记者称，近年来公司净利润快于收入增长，主要原因是公司成本控制得宜，如公司2017年的销售成本较2016年下降3.9%，当年毛利同比增长35%。同时，经营酒店的入住率与每间可出租客房收入也在稳步增长。

　　

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱在接受记者采访时表示，主要原因在于特许经营与全委托酒店的营业收入不能计入财务报表，进入的是特许经营费和管理费。

　　相关数据显示，开元酒店140家在营酒店中，有2家属于自有经营，有29家是通过租赁协议的方式经营，剩余109家是全委托经营和特许经营。按照规定，只有2家自有酒店和29家协议租赁酒店的营收，才计入总营收，其他109家只计入管理费和特许经营费。

　　不过，根据开元酒店招股说明书显示，2015年~2017年以及2018年1~8月，酒店管理服务和特许经营费用的收入占公司总营收的比重仅为10%左右。这也就意味着，其营收主要来源于自有以及租赁经营的酒店。

　　多位业内人士对记者表示，2016年税收政策的变化，使得酒店行业的税负大大减轻，也间接增加了开元酒店等酒店企业的净利润。据了解，2016年国务院常务会议决定从当年5月1日起，在全国推行开营改增试点。

　　根据开元酒店招股说明书显示，其 税项及征税 方面的成本由2015年的8399万元降低至2017年的410.6万元。2018年1~8月的该项支出为337.3万元。

　　但开元酒店方面对此并不认同，其相关负责人对记者表示，公司业绩增长主要是核心经营改善，令毛利和净利润率提升。公司所得税开支自2015年至2017年逐年增加，分别为2865.3万元、 3317.5万元和5645.5万元，与未计所得税前利润增长趋势一致。

　　 如果开元酒店纯利润的增长主要来源于税收政策变化的外部因素，那也就意味着企业自身的盈利水平还有待进一步提高。 一位不愿具名的酒店行业资深人士对记者分析道。

　　差异化仍在路上

　　随着近年来经济收入的提高，旅游业呈现出蓬勃发展的态势，这也带动了以休闲度假为主题的酒店。包括开元酒店在内的各大酒店集团纷纷进军旅游度假酒店领域，成为主打差异化的主要策略之一。

　　公开资料显示，早在2016年5月，开元酒店新推出一个全新生态度假乡村酒店品牌 芳草地 ，主打旅游度假市场。此次募集资金中的约25%将用于开发高档商务及度假酒店。另根据招股说明书显示，当前开元酒店拥有2家自有酒店及382间客房，都以 开元芳草地乡村酒店 品牌来经营。相关资料显示，开元芳草地乡村酒店，是开元发力民宿市场，推出的全新生态旅游度假酒店品牌。

　　不过，开元酒店招股说明书中披露的财务信息显示， 芳草地 项目所带来的收入对公司营收的支撑力度仍然较弱，其自有酒店的收入占经营酒店所得收入的比重仅从2016年的1.4%增加到2017年的2.4%。

　　

　　与之相对应的是，开元酒店在上述项目上的投资一直在加大。其财务数据显示，截至2018年8月31日，开元酒店经营活动产生的现金净额为0.33亿元，而现金流出净额为1.43亿元，主要用于投资活动，其中经营杭州富春开元芳草地乡村酒店的物业、厂房及设备、土地使用权、无形资产及其他长期资产支付款项为0.92亿元。

　　劲旅集团总裁魏长仁在接受记者采访时表示，旅游度假型酒店的投资较大，且回报周期比较长，对于企业的资金实力要求也比较高，像万达文旅集团旗下的一些旅游度假酒店，可以依靠万达地产短平快地实现资金回流，来平衡企业经营成本，即便这种有地产业务依靠，经营十年八年能收回成本就已经不错了。

　　 芳草地 等项目的投资活动或加剧了开元酒店的现金流压力。根据招股说明书显示，开元酒店经营活动所得现金流净额由2015年的9744万元下降至2018年8月末的3360万元。

　　对此，开元酒店方面回复记者表示，公司整体的现金从2017年8月31日止8个月的1.94亿元改善至2018年8月31日止8个月的2.88亿元，同比增加了48%。2018年1~8月，公司经营活动所得现金净额约为人民币3360万元，是指经营所得现金约8830万元减已付所得税约4800万元及已付利息约660万元。

　　赵焕焱表示，企业经营成本主要包括营销费用、管理费用、财务费用等，而开元酒店的财务费用增加直接加大成本，进而影响效益。此外，赵焕焱还表示，因为近年文旅项目增加，因此度假酒店增加大大多于商务酒店，度假酒店成为竞争的主战场。在中国度假酒店品牌中，芳草地还是处于边缘化的。

　　 旅游酒店的客源对旅行社、在线旅游平台也有很大的依赖性，付给第三方渠道的佣金也会影响企业的净利润。 魏长仁表示，除了万豪、锦江股份等大规模、品牌知名度高的酒店企业，对渠道商有比较强的议价能力之外，其他品牌对第三方渠道的议价能力偏弱。

　　根据开元酒店的招股说明书显示，近年来，从携程、驴妈妈旅游互联网旅游平台，以及旅行社等第三方分销渠道销售客房总数占其总销售客房数量的比例约为20%。