长信转债370088打新价值分析

　　2019年3月18日，长信转债发行，建议参与申购，获利概率60%。转股价值95.14元，预测上市价格为107~109元，理论价格为111.47元。

　　条款分析：条款尚可，债底保护性一般，但仍有一定的申购安全垫

　　长信转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM 为2.45%;债项评级为AA级，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.31%(2019/3/13)作为贴现率估算，债底价值为85.03元。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，中规中矩。长信正股当前股价为6.25元，对应平价97.96元，综合来看，该券仍有一定的申购安全垫。

　　长信科技基本面分析

　　电子元器件触显一体化领军企业

　　长信科技在我国电子元器件触显一体化产业中占据重要地位。公司从ITO导电膜业务起步，2010年切入触摸屏行业并积极拓展上下游产业链，形成了ITO导电玻璃、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化、中大尺寸触控显示一体化四大业务板块，触显领域的全产业链布局优势显著。公司拥有JDI 、Sharp等优质海外大客户，其海外业务2017年收入92.88亿元，同比增长28.99%，占比85.33%。需要指出的是，公司出口主要是针对台湾地区、日本和韩国，少量出口美国供应特斯拉，多数原材料已经国产，中美贸易战对公司影响十分有限。

　　1)ITO导电玻璃是公司的基石产品。公司作为全球最大的ITO导电玻璃生产商和销售商，牢牢占据行业高端市场，自2006年开始已经连续12年保持ITO导电玻璃产销规模及盈利水平行业第一。

　　2)TFT面板减薄产能均位居我国首位。公司面板产品拥有稳定的国际高端客户群体，包括Sharp、LGD、BOE等国际面板巨头，并于2016年成功打入全球顶尖智能电子产品领导者苹果公司NB&PAD产业链，成为国内唯一通过其认证的减薄业务供应商。A)在中小尺寸触控显示一体化业务方面，子公司东莞德普特电子与全球技术最顶尖的合作伙伴JDI、LG、Sharp等展开一系列合作，并为华为、小米等大客户供应全面屏。随着2017iPhone 刘海屏 的推出，全面屏已成为各大厂商新旗舰机的标配。根据集邦咨询光电研究中心(WitsView)预测，2018年和2019年将是全面屏手机快速发展的两年，2019年全面屏手机的渗透率将超过70%。公司借助于优势异形切割技术独占高端手机市场，未来发展空间巨大。B)公司中大尺寸触控显示一体化业务板块具体包括触控Sensor、触控模组和中大尺寸触显一体化模组。其中触控Sensor业务以车载、工控为应用场景，终端品牌覆盖宝马、奥迪、福特、大众等国际大客户;中大尺寸触显一体化模组业务为新能源智能电动车客户提供车载信息生态系统核心—车载中控屏，主要客户为国际高端新能源智能电动车特斯拉，同时包括国内比亚迪、小鹏、奇点、蔚来汽车等。新能源汽车的发展推动了车载液晶触控显示屏需求量的急剧增加，根据Sigmaintell数据，2018年全球车载TFT-LCD面板出货量达1.6亿片，NPD Display Search预计2020年出货将达2亿片，市场前景广阔。

　　

　　3)2018年以来公司积极推进OLED智能穿戴显示模组项目。公司通过在LCD全面屏模组领域所积累的设备、技术及工艺优势，协同终端国际大客户及优质供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设。目前，公司硬屏OLED产品已经进入高端市场，柔性OLED进展顺利，预计未来可穿戴OLED将有望为公司贡献新的增长引擎。

　　行业景气度下滑拖累17年业绩，18年下半年有所修复

　　2015年开始公司迅速扩产能，2016年触控类产品产能由提升至12kk，2.5D盖板产能亦提升至1kk。当年公司实现营业收入/归母净利润85.42/3.47亿元，同比增长114.24%/46.01%，但由于综合毛利率下降，盈利端表现逊色于营收端。

　　2017年公司实现营业收入/归母净利润108.84/5.44亿元，同比增长27.43%/41.93%，业绩增速明显放缓主要系下半年全球手机出货量下降所致。值得一提的是，17H1公司表现较好，营业收入/归母净利润同比增速达122.77%/119.42%，期间子公司德普特电子与国内外主要面板厂商建立良好业务合作关系，成为华为、Oppo、小米等一线品牌手机的主要供应商，销售规模快速放量，贡献业绩高增长。下半年全球、国内手机出货量明显，公司Q3/Q4单季营收同比增速分别为8.13%/-41.35%，有明显下滑迹象。不过报告期内公司加强成本端管控，全年毛利率同比上升0.71pcts至9.98%，一定程度上缓解了盈利压力。

　　2018H1公司实现营业收入43.75亿元，同比下降34.47%，主要原因在于国内消费电子产品市场需求整体仍然疲软。不过值得注意的是，随着华为、OPPO、VIVO、小米等各大品牌在一季度集中发布高端旗舰全面屏手机，自Q2起公司营收端有所改善，业绩快报显示全年营业收入增速收窄至-11.66%。2018H1/2018年全年公司的归母净利润增速达到21.55%/30.43%，盈利端的独特表现在于中小屏幕业务由OEM转为OEM和ODM并举，另外收取加工费模式的实行也对提高盈利能力有益，因此公司截至Q3的毛利率达到15.65%，同比提高6.43个百分点。Q4单季公司营业收入同比提高约17%，但可能由于经验性地计提了较多资产减值损失(2016Q4 /2017Q4公司均有类似情况)盈利能力有所下降。另外，2018年经营活动现金流量净额同比下滑较多，显示了一定的经营压力。

　　上市定位与申购价值分析

　　长信正股当前股价为6.25元，对应平价为97.96元，可参考相近规模、相同评级的久立转2(平价98.54，平价溢价率14.17%)、艾华(99.17，13.8%)等。长信正股公司直接生产全面屏和OLED材料，涉及柔性屏概念并联动高清视频、5G通信等热点板块，成长前景较优;其转债规模适中(12.3亿)，题材新颖，对于当前市场是有益补充。但考虑到该转债发行恰好处于股市情绪较好时期，后市波动难测，我们建议投资者尽量保守看待。综合上述判断，我们预计其上市首日平价溢价率在13%左右，当前股价下合理价格应在109元附近。因此，对于该券，我们建议一级市场考虑申购。