长信转债370088投资价值分析

　　长信转债(123022)对应正股长信科技(300088)转股价格：6.38，信用评级：AA，申购代码：370088，申购时间：3月18日(周一)。

　　可转债重要发行条款

　　(1)发行期限：6年

　　(2)票面利率：0.4,06,1.0,1.5,1.8,2.0 (合计7.3%)

　　(3)信用评级：AA

　　(4)向下修正条款：15/30 85%

　　(5)到期赎回价：110

　　(6)强赎条款触发条件：转股期 15/30 130%

　　(7)回售条款触发条件：30/30 70%。募集资金用途发生改变

　　基本面：全面屏和OLED模组领先企业，涉及柔性屏题材成长空间广阔

　　长信科技(300088.SZ)是国内领先的触屏材料供应商，主要产品包括液晶显示和触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板材料等。公司销售采用Buy and Sell 模式， 2017年毛利率为9.98%，2018Q1-3引入加工计费模式，毛利率回升至15.65%。我们判断长信成长性较优，源于：1)全面屏供应HOV等领先手机厂商，OLED显示模组打入高端市场，柔性OLED可穿戴显示模组进展顺利。2) 减薄+模组 模式整合资源，增加客户粘度。3、积极拓展车载触控屏市场。中长期看，触控显示器应用广泛，市场需求扩展叠加技术更新打开成长空间，公司在同类企业中竞争力较强，看好未来发展。

　　正股估值偏低，但未来业绩增长与柔屏题材或将催化股价上涨

　　长信正股当前价格为6.25元，对应PE TTM为20.2x，相比自身处于历史低位，相比同类触控面板材料生产商欧菲科技(21.7x)、莱宝高科(27.6x)、沃格光电(22.1x)也较低。17年来消费电子行业需求下滑，智能手机出货量减少，行业整体估值明显收缩。但华为、苹果等公司相继推出折叠屏，使得全面屏、OLED柔性屏和汽车触摸屏等概念成为当前市场热点。公司的触屏技术正在更新换代，其发展前景广阔。公司在国内触屏材料制造领域竞争力较强，公司未来有望受益于业绩成长与题材驱动双重利好。

　　

　　股东持股分散，质押比例较小，无解禁股，总体风险可控

　　公司股权结构分散，第一大股东持股11.8%;当前质押比例为6.89%，无解禁股。经营方面，公司客户相对集中(2018前三季度前五大客户收入占比73.5%)，存在一定经营风险。其次，公司目前经营主要采用Buy and Sell模式，客户议价权高于公司，导致应收账款比例高，现金流与收入存在不对称的风险。但整体来看，公司在行业中竞争优势较大，订单稳定，且经营模式带来的风险影响不大。综合上述判断，我们认为公司总体风险可控。

　　投资建议

　　预计长信转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年3月13日收盘价计算，长信转债对应平价为97.96元。目前同等平价附近的安井转债、国贸转债转股溢价率分别为12.19%、14.28%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，公司基本面较为稳健，我们预计长信转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计长信转债上市首日的定价区间为107~108元。

　　可以参与申购，二级市场可以配置。公司专业从事平板显示真空薄膜材料的生产和销售，主要产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。经过多年发展，公司已经形成ITO导电玻璃、中大尺寸触控显示一体化、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化四大业务板块，处于行业龙头地位。同时，公司紧跟OLED和5G技术发展的新趋势，积极推进相关产能的建设进度，拓展新的利润增长点。考虑到当前转债平价低于面值，公司当前正股估值较低，成长性良好，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。