亨通转债733487正股分析

　　2019年3月19日亨通转债(733487)将要发行17.33亿元，规模适中，评级AA+,符合主流机构配置需求。截止今日对应正股亨通光电(600487)转股价值为101.24，溢价率为-1.22%，负溢价少许，从目前的申购数据来看,安全垫较高，上市破发概率较小。

　　基本情况

　　债券期限：本次发行的可转债期限为自发行之日起六年，即2019年3月19日至2025年3月18日。

　　票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，公司将按本次发行的可转债票面面值的110%(含最后一期年度利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

　　初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 21.79 元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

　　信用评级：公司主体信用评级为 AA+ 级，本次可转换公司债券信用级别为 AA+ 级。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率： 税前年化收益率为 2.41%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 88.23 元。

　　转股股本稀释率：4.18%。

　　正股基本面分析

　　公司经营分析：

　　布局光通信网络全产业链。公司以核心自主知识产权为依托，布局光棒、光纤、光缆、ODN光通信网络全产业链，重点向新一代通信技术(太赫兹通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展。公司充分发挥系统集成业务优势，建成宁苏通沪量子保密通信商用干线，参与中国联通省级运营商混合所有制改革，共建广电智慧社区，发展 社区人 自有品牌智慧社区，形成 产品+运营+服务 全价值链优势。2017年公司光纤光缆业务营收占比37.6%，光通信网络业务营收占比33.4%，两者合计占比超七成。

　　

　　对外合作打开硅光子芯片增长新空间。2019年3月4日公司公告称拟向英国洛克利硅光子公司增资3,000万美元用于认购2,098,196股普通股，本次增资完成后亨通光电持有英国洛克利出资比例将由2.42%增加至9.04%。自2017年，双方在硅光子技术领域不断深化合作。硅光子技术具有低功耗、低成本、易于大规模集成的优点，面对即将到来的5G、工业互联网、物联网建设，在新一代OTN灵活组网中将更多使用超100G传输技术，硅光子技术将扮演重要角色。双方持续深化合作有利于公司进一步扩大市场，在5G建设中增强核心竞争力。

　　海洋产业突破难题跻身国际市场。海洋产业包括海底光缆、海底电缆两大系统集成业务。公司海底电缆系统集成业务突破三芯超高压海缆核心技术，创造了三芯高压海缆无接头世界纪录，500kV 海底电缆创造了 全球电压等级最高、单根无接头最长 的世界纪录，确立公司在海底电缆行业技术龙头地位。葡萄牙海上浮式风电 EPC 项目创新海底电缆技术，开创了公司海底电缆市场新版图。公司在超长距离超低损耗有中继海底光缆技术上取得突破，在国际 HJ 联盟注册 Hengtong SeaCom 和 Hengtong BoneCom 产品型号，成为国际海洋通信光缆重要系统集成商，跻身国际市场。

　　重视研发投入，技术优势突出。公司建立了高效的IPD研发机制，研发支出总额多年保持在营业收入4%的水平，远超OECD国家研发投入强度。公司建立庞大的研发团队，构建公司创新的软实力基础。在1家国家级企业技术中心、1家国家级博士后科研工作站、3个院士工作站、2家国家级重点实验室、12个省级工程技术研究中心的科研体系的基础上，公司积极申报国家专利、参与行业标准制定，发明专利授权数量逐年增加，至2018年6月底，公司累计制定行业标准近200项，发明专利授权400多项，技术优势突出。

　　行业竞争格局分析：

　　竞争对手多为光纤光缆行业领先企业。中天科技是国内光电缆品种最齐全的专业企业，总市值和营收体量领先。此外，营收体量较大的还有长飞光纤、烽火通信。亨通光电2018年前三季度营业收入达241.06亿，归母净利润达21.07亿元，处于行业领先地位，ROE达18.85，超过行业平均水平，盈利能力出众，估值偏低。

　　全球光纤消费持续增长，新一代通信产品发展空间巨大。2018年上半年全球光纤消费同比增长10.5%，中国市场光纤消费同比增长15.0%，远高于国内市场需求仍保持高速增长。国家十三五规划中提出了建设 陆海空天一体化信息网络工程 国家重大工程项目，培育5G、穿戴设备为新的经济增长点。5G发展将带动射频芯片的发展，物联网发展、智慧城市建设将对物联网芯片、传感器产生海量需求。目前射频芯片前端市场规模已超百亿美元，未来将继续保持增长。云计算发展将驱动的数通光模块市场快速增长，国家启动了企业上云的行动计划，将推动数通光模块产业发展。数据中心用100G光模块2016年需求为70万只，2017年达到300万只，2018年预计为600万只以上，2019年需求有望超过千万只。数通光模块将是光模块市场重要增长动力。

　　小结

　　亨通光电(600487)主要经营光纤光缆、电线电缆及相关产品的研发、生产和销售，纯正5G概念股一枚。受益于5G的快速发展，近年来营收和净利稳步增长，毛利率稳定，但经营现金流一般，行业竞争激烈。本次可转债募集资金主要投向新一代光纤预制棒扩能改造项目，也是缓解公司资金压力，未来有望成为新的增长动力。

　　总体来说公司资质尚可，曾经也是绩优成长股之一，目前亨通光电(600487)估值基本合理，股价较为平稳。本次转债发行本息合计115.1元，发行综合利率2.52%，下修条款为(15/30,85%),条款一般，综合考虑建议积极申购，预计顶格申购依然小于1签，预计中签率0.2左右。