亨通转债733487投资申购建议

　　3月19日，亨通光电公开发行 17.33亿元可转换公司债券，简称为 亨通转债 ，债券代码为 110056 ，申购简称为 亨通发债 。

　　亨通转债打新分析与投资建议发行条款中规中矩，债底保护较好

　　亨通转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年3月13日)6年期AA+企业债估值4.61%计算，到期按110元赎回，亨通转债的纯债价值约为88.24元，面值对应的YTM为2.41%，债底保护较好。若所有转债按照转股价21.79元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为97.72%)的摊薄幅度为4.18%。

　　基本面：立足光通信板块，全面布局海缆、硅光与5G业务，成长性较强

　　亨通光电主营业务为光纤光缆的生产与销售，其从海外进口光预制棒，自主拉丝生产光纤，然后制成光缆成品出售。预计公司18年归母净利润同比将增10%~30%(18业绩预告)，其源于：1、光通信核心产能扩充，成本的规模优势有所提升;2、海缆通信技术创新与市场拓展有所突破，全球行业地位显著提升;3、公司海外销售网络与产业布局进一步优化，盈利能力稳步提升。其整体毛利率(17年21%)远远超过同类公司特发信息(9%)。更值得期待的是，亨通全面布局硅光(其中硅光是核心)、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术，有望进一步构建多维成长空间。

　　正股估值较同类公司更合理，契合国家政策方向，股价催化剂丰富

　　亨通正股当前股价21.87元，对应PE TTM为16.3x，相较自身处于历史低位，与同类公司特发信息(36.6x)、长飞光纤(22.9x)、中天科技(14.1x)相比，估值略低。近期5G通信是热门板块，而亨通正是行业内基本面龙头。同类公司特发信息前期涨幅较大，带有一定情绪驱动性质，实际上亨通的估值可能更加合理。19年以来，该行业利空基本出尽，中移动5G招标预计将于下半年开始。公司作为行业龙头完美契合 中国制造2025 和 互联网+ 实施规划，同时有光网、海缆、光纤、新能源以及量子通信等概念加持，未来成长可期。

　　股东持股分散，质押比例较小，近期无解禁，整体风险可控

　　公司股权分散，大股东亨通集团持股最多(18Q3，15.66%);当前未解质押股票比例占总股本的14.32%，尚可接受;近期无解禁计划，最新一期将于2020年7月开始且比例不大(仅占总股本的2.28%)。经营方面，18Q3公司短期与长期债务比为5.97，偿债压力较大;公司下游客户集中，主要有电信、移动和联通三家运营商，智能电网传输等业务则面向国电、铁总等大型央企，与该类单位相比公司议价能力有限，其经营容易受到核心客户订单变动的影响。但综合看，公司整体风险可控。

　　

　　静态看，预计首日上市价格为114-118元

　　截至3月14日收盘，亨通转债对应平价为100.23元，评级为AA+。亨通光电的业务与中天科技非常接近，但市值较高(亨通光电416亿V.S.中天科技304亿)，意味着市场认可度或有一定优势。亨通转债的规模能提供不错流动性，通信设备当前市场关注度也较高。我们预计其定位略高于生益转债(AA+、余额18亿元，平价99.14元对应价格114.10元)。

　　静态看，目前平价下亨通转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为114-118元。

　　预计中签率0.011%-0.014%，一级继续参与，二级可以适当等待

　　根据最新数据，亨通光电的前两大股东亨通集团有限公司和崔根良，分别持有股权15.66%/14.95%，其余前十大股东以财务投资者居多。公司控股股东亨通集团有限公司及实际控制人崔根良将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额合计为5.30亿元(与持股比例一致)。预计在打新收益仍在的情况下其他股东也会积极配售，亨通转债留给市场的规模可能在8.67亿元(50%)左右。

　　亨通转债同时设置网下和网上发行。近期发行的标的中，基本面与亨通转债最为相近的是中天转债(评级AA+的光通信龙头，规模39.65亿元)，网下参与共5449户，中签率0.020%。预计当前的打新情况略高，假设亨通转债网上申购户数为50万，网下参与7000至9000户，网上按照打满计算，网下按照上限的80%打新，中签率约为0.011%-0.014%

　　近期权益市场波动较大，3月13日、14日主要股指接连出现下跌，但我们认为参与打新仍然有益，毕竟平价在90元附近的几只AA+可转债标的价格也超过105元，且亨通光电坚实的基本面能够提供保护。二级市场上如果亨通光电出现调整，亨通转债是不错的布局机会。但对于亨通光电自身而言，光通信业务盈利能力短期仍会承压，5G大规模推进尚需时日，略作等待可能也是不错的选择。