迪森转债370335打新价值分析

　　3月20日迪森转债发行6亿元，迪森转债(申购代码370335)对应正股迪森股份(300335)主营业务热力生产和供应、能源。根据目前的数据，申购迪森转债(申购代码370335)出现中签亏损的概率12%，预期转债可抵御正股下跌15%左右保持不亏，建议申购。

　　条款分析

　　本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.32%计算，纯债价值为84.28元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价7.39元，3月15日收盘价为7.41元，初始平价100.27元。条款方面，10/20+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为22.37%。

　　正股基本面分析

　　迪森股份是国内利用生物质等新型清洁能源提供热能服务的领先企业。公司核心业务处于天然气产业链下游(相关装备及运营服务行业)，是提供清洁能源的综合服务商。

　　战略布局面临潜在风险。全国各地加快实施 煤改气 ，积极推动北方地区冬季清洁取暖，这对公司B端及C端业务发展形成中长期支撑。但如果国家清洁供暖政策不能按规划推进，公司核心竞争力不能持续提升，则可能在市场中处于不利地位，进而出现业绩增长不及预期甚至出现下滑的风险。

　　清洁能源综合服务是核心业务。2017年，公司营业收入19.21亿元。其中，清洁能源综合服务—B端运营收入8.01亿元，占比41.70%;清洁能源综合服务—C端产品与服务收入9.29亿，占比48.36%;清洁能源综合服务-B端装备收入1.48亿元，占比7.70%;其他业务收入0.43亿元，占比2.24%。

　　营收增速下滑。公司2016、2017、2018的营业收入分别为10.61、19.21、17.77亿元，同比增加25.80%、81.09%、-7.48%，增速由高速增长转为负增长。公司在2016、2017、2018Q3的净利润分别为1.45、2.55、1.91亿元，同比增加65.49%、76.63%、-3.96%。

　　公司毛利率略低于同业平均水平。截止2018Q3，公司毛利率为31.14%，比同业平均水平低2.52个百分点。

　　财务费用有所上升，偿债保障能力较弱。公司2018Q3的销售费用率和管理费用率分别为5.65%、6.47%。销售费用与上年同期相比下降8.55%，主要是公司对部分B端运营业务的市场机构及人员进行优化整合所致。同期财务费用率升至1.99%，主要是银行贷款规模增加，利息支出相应增加所致。研发投入方面，公司2018Q3共投入0.28亿元来加大科研项目研发。

　　

　　公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为0.87和0.69，短期偿债能力值得关注。

　　大股东认购情况

　　(1)公司大股东路演中未表明认购计划，预计部分认购。

　　申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000元)

　　(1)假设原始股东及网下配售率在90%-95%，网上折算顶格申购人数在60万-70万之间。单账户顶格申购迪森转债(123023)预计中0.04-0.1签，单账户需要准备1000元。

　　(2)极小概率出现单账户多签的情况，申购时合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。

　　(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。

　　特别风险提示：

　　(1)迪森转债(申购代码370335)网上网下申购，网上单账户满额申购预期最多中1签，单账户需1000元。

　　(2)对于申购选择，风险控制应放在第一的位置。对申购收益影响最大的因素——正股，在申购到上市期间的股价变化，是所有影响因素中最不可预测和控制的因素，单支转债最终的收益具有相当的运气成分，一定要根据自己的投资策略，风险收益预期，资金状况，理性作出申购选择。