迪森转债370335申购价值如何？

　　2019年3月20日，迪森转债发行，建议参与申购，获利概率65%。转股价值107.85元，预测上市价格为110~112元，理论价格为118.45元。

　　公司简介：

　　专注清洁能源装备和运营综合服务的领先企业。公司主营天然气、生物质能和清洁煤等清洁能源相关设备产销，是一家综合运营服务。公司位于天然气产业链下游，具体业务可分为B端装备、B端运营以及C端产品与服务。目前公司覆盖的下游客户群体涉及造纸、钢铁、建材、纺织等多个行业，2017年前五大客户销售额占比合计为26.67%，受单一客户影响较小。公司技术领先，截至2018年上半年，拥有有效专利309件，涵盖了生物质能供热技术、气化、固化技术、家用壁挂炉技术等多个领域，其中生物质能源领域知识产权拥有量居于行业首位。2018年前三季度，公司实现营业收入12.95亿元，同比上升1.83%，归母净利润为1.49亿元，同比下降8.79%，毛利率为31.14%。根据业绩快报显示，公司2018年收入同比减少7.48%，归母净利润同比减少23.46%。

　　业绩快报

　　2019-02-28披露2018年度快报,每股收益0.45元,利润增长-23.46%,收入增长-7.48%。

　　行业状况

　　目前，公司业务定位为 清洁能源综合服务商 ，根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，公司B端分布式能源运营业务属于 D电力、热力、燃气及水生产和供应业 项下的 44电力、热力生产和供应业 ;公司B端装备生产及销售工业锅炉属于 C制造业 项下的 34通用设备制造业 ;公司C端业务生产及销售舒适家居产品属于 C制造业 项下的 38电气机械及器材制造业 。

　　清洁能源运营服务市场潜力巨大，根据《电力发展 十三五 规划(2016-2020年)》及中国节能协会节能服务产业委员会统计，仅考虑电力销售、天然气销售、节能服务、集中供热、分布式光伏等五个业务领域，能源服务目前至少是一个4.58-4.93万亿元的市场，到2020年市场潜力至少增长至6.47-7.34万亿元。清洁能源综合能源服务企业作为具有革命意义的新兴市场力量，将同许多专项能源服务企业一起，充分挖掘能源服务市场巨大的潜力。

　　竞争地位

　　清洁能源服务业务范围涵盖极广，从供电企业、供暖企业到设备制造商但凡涉及使用清洁能源为客户提供服务的企业均可归类为清洁能源服务商。目前，公司为行业中为数不多集B端运营、B端设备制造销售、C端产品制造与销售于一体的清洁能源综合服务商。经过近20多年的发展，迪森股份已成长为国家创新型企业、国家高新技术企业，打造了 迪森设备 以及 小松鼠 两大驰名国内外的知名品牌，其竞争地位处于行业前列。

　　

　　迪森转债打新分析与投资建议

　　下修条款相对容易触发，回售条款要求苛刻，债底保护一般

　　迪森转债的下修、赎回条款相对容易触发，但回售条款时间要求较为苛刻。按照中债(2019年3月15日)6年期AA企业债估值5.32%计算，到期按110元赎回，迪森转债的纯债价值约为84.98元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价7.39元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为72.81%)的摊薄幅度为22.37%。

　　静态看，预计首日上市价格为108-112元

　　截至3月18日收盘，迪森转债对应平价为103.65元，评级为AA。迪森股份的业绩受 煤改气 推进放缓的影响较大、成长性一般，当前也并非市场关注的主流品种。我们认为其定位可能略低于伟明转债(评级AA、余额6.70亿元，平价105.12元对应价格111.02元)。

　　静态看，预计目前平价下迪森转债上市首日获得的转股溢价率在4%-8%区间内，价格为108-112元。

　　预计中签率0.013%-0.017%，参与继续获益

　　根据最新数据，迪森股份前三大股东为常厚春、李祖芹、马革，分别持股14.03%/ 10.99%/7.73%，三人均为公司高管。目前尚无公告披露大股东进行配售，但考虑到打新热度较高，预计迪森转债留给市场的规模在3.9亿元左右(65%)。

　　迪森转债同时设置网下和网上发行。以近期完成发行AA标的如长信转债、伊利转债和视源转债等关注度可能高于迪森转债，预计其打新参与热度稍低。假设迪森转债网上申购户数为40万，网下参与4500至6000户，网上按照打满计算，网下按照上限的80%打新，中签率约为0.013%-0.017%。

　　对于投资者而言，虽然权益市场有波动放大的迹象，但参与打新获取收益的机会不小。迪森股份自身关注度不高，目前而言一级价值更为突出;较小的市值和放松的下修条款意味着二级市场保护尚可，2018年的熊市和公司业绩滑落使得其股价对应估值偏低。如果对弹性要求不高，倒是可以适当关注。