迪森转债370335申购价值一览

　　3月20日，迪森股份公开发行 6 亿元可转换公司债券，简称为 迪森转债 ，债券代码为 123023 ，申购代码为 370335 。

　　可转债重要发行条款

　　(1)发行期限：6年

　　(2)票面利率：0.4,0.6,1.0,1.5,1.8,2.0 (合计7.3%)

　　(3)信用评级：AA

　　(4)向下修正条款：10/20 80%

　　(5)到期赎回价：110

　　(6)强赎条款触发条件：转股期 15/30 130%

　　(7)回售条款触发条件：30/30 70%。募集资金用途发生改变

　　迪森股份基本面分析

　　 B端+C端 双主线发展的清洁能源综合服务商

　　迪森股份是一家处于天然气产业链下游的清洁能源综合服务商，核心业务分为B端运营、B端装备工业锅炉、C端设备小松鼠壁挂炉三部分。B端主要利用天然气、生物质、清洁煤等清洁能源为工业及商业端用户提供热、冷、电等清洁能源综合服务，并提供燃气锅炉装备产品;C端以 小松鼠 燃气壁挂炉为核心产品，为家庭消费终端用户提供以家庭供热/暖为核心的舒适家居系统解决方案。2018H1三部分分别实现营收3.79/0.75/3.52亿元，占比45.82%/9.07%/42.55%，毛利率为30.81%/19.94%/31.29%。

　　公司B端运营业务涉及天然气、生物质能、清洁煤等领域。2016年公司通过并购世纪新能源快速切入天然气分布式能源行业。世纪新能源曾参与投资并运营管理成都新世纪环球中心能源站、成都世纪城国际新会展中心能源站等天然气分布式能源系统，总装机容量接近30MW，位居行业前列。在生物质能供热领域方面，公司所采用的生物质成型燃料利用技术优势显著，生物质能供热规模领跑行业，为红塔仁恒、可口可乐、农夫山泉、比克电池等知名客户提供生物质能供热服务。2018年3月公司与锦江签署战略合作协议，将受托对锦江旗下相关企业的热力/电力资产进行经营管理，通过此次合作公司将充分利用双方现有资源实现优势互补，进一步扩大B端运营市场。

　　B端装备业务方面，公司作为行业领先的燃气锅炉制造商拥有国家特种设备制造许可证 A级锅炉 制造许可证资质，产品覆盖8大系列，22个产品种类。2018年公司完成常州锅炉100%股权的收购工作，并计划实施可转债募投 年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目 ，进一步扩充公司水管锅炉、火管锅炉、常压锅炉、导热油炉的产能，将常州锅炉打造成迪森B端装备的制造研发基地，B端装备业务有望成为业绩新增长点。

　　

　　公司C端设备 小松鼠 被誉为国产壁挂炉第一品牌，子公司迪森家居作为国内壁挂炉行业的开创者，参与编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有19项国家及行业标准。2017年中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》，提出 2+26 城市 煤改气 壁挂炉用户需增加1200万户，在 煤改气 政策利好下，17年公司壁挂炉业绩迅猛发展，全年壁挂炉销量逾40万台，增速达200%以上，市占率较16年提升4pcts至10%，进一步巩固行业领先地位。但需要注意的是，2018年以来为保持 煤改气 进程在合理可控范围内，河北等地暂停扩大 煤改气 进程，短期内对公司业绩有一定影响。但考虑到2018年7月国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点强调能源结构调整，继续推进 煤改气 进程，公司C端业务仍有不错的发展空间。

　　 煤改气 节奏放缓，2018年业绩有所回落

　　2016年公司收购世纪新能源51%股权，快速切入商业端天然气分布式能源领域。受新项目投运、下半年世纪新能源并表影响，2016年公司实现营业收入/归母净利润10.61/1.28亿元，同比增长25.80%/44.81%。

　　2017年受益于 煤改气 政策大力推行，公司实现营业收入/归母净利润19.21/2.13亿元，同比增长81.09%/67.06%，其中B端/C端业务营收占比49.39%/48.35%，增速分别达到40.35%/160.21%，业绩实现爆发式增长。具体来看：1)B端业务当年有64个订单已投入运营并，新增BOT、BOO订单18个，装备产销量同比亦大增34.45%/30.74%;C端方面公司壁挂炉产销量及增速均创出历史新高，全年出货量/销量逾50/40万台，增速均超过200%;2)综合毛利率为33.73%，同比下滑1.83pcts，主要系材料成本波动及C端壁挂炉市场竞争加剧所致。但同时公司费用端控制良好，三费率同比下降5.51pcts。另外需要说明的是，公司全年业绩增速低于17H1，则有16H2世纪新能源并表的基数效应和当年大幅增计的资产减值损失。

　　2018H1公司实现营业收入/归母净利润8.27/0.91亿元，同比增长10.93%/3.31%。2017年 煤改气 的大力推行造成多地出现 用气荒 ， 煤改气 放缓使得公司业绩受到较大冲击，B端运营/C端业务营收增速下降较多，同时两项业务毛利率下滑1.97/5.00pcts，盈利端继续承压。业绩快报显示全年公司实现营业收入/归母净利润17.77/1.63亿元，同比下滑7.48%/23.46%， 煤改气 放缓和2017年的高增长是2018年公司业绩不及预期的主要原因。但从长期看，《北方清洁取暖规划》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策意味着 煤改气 仍有较大市场空间，公司业绩有望修复并实现持续增长。

　　安全价格要点

　　1.到期安全价：115.3元

　　2.回售安全价：102元

　　3.面值安全价：100元

　　4.纯债安全价：84.98元

　　公司概况要点

　　1.主营业务：天然气、生物质能和清洁煤等相关设备产销及综合运营服务。

　　2.估值与盈利：PB2.06，PE-TTM16.5，ROE18.34%，营收同比-7.48%，利润同比-23.46%，股息率1.56%。

　　3.市值大小：总市值28亿，流通值20亿，发行转债规模比值21.4%。

　　4.控股与质押：民营企业，质押比14.3%。

　　5.题材要点：新能源、节能环保、雄安新区。

　　申购建议

　　迪森股份总股本3.63亿股，前三大股东持股比例32.75%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余5.40亿元供投资者申购。假设网下申购户数为6000户，平均单户申购金额为3.5亿元，网上申购户数为40万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.02%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，公司市值较小，结合当前市场打新环境，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。