迪森转债370335申购价值分析

　　迪森股份可转债3月20日(周三)打新申购，代码370335，创业板转债，需开通过创业板交易权限才可申购。若持有正股，可进行配售(每700股可配一手转债)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为6.00亿元，网下申购日为2019年3月19日，网上申购及原股东配售日为2019年3月20日，网上申购代码为 370335 ，缴款日为3月22日。公司原有股东按每股配售1.65元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 380335 。网下发行申购上限为5.40亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商中德证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.80亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为7.39元/股，转股期限为2019年9月27日至2025年3月20日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于常州锅炉有限公司年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资广州迪森家居环境技术有限公司舒适家居产业园园区改造及转型升级项目、偿还银行贷款。

　　基本面

　　正股基本面尚可，估值合理。近年来业绩平稳，营收增长率长时间处于低位，毛利率略有下滑，现金流充裕。18年 煤改气 行业今年 以气定改 ，公司 壁挂炉 销售不及预期，业绩下滑，快报预计净利润同比下降23%。

　　公司主营天然气、生物质能和清洁煤等清洁能源相关设备产销及运营。客户群体涉及造纸、钢铁、建材、纺织等多个行业。B端运营服务利用生物质能、天然气和清洁煤，通过单一供热、热电联产等方式，因地制宜提供能源解决方案。C端产品与服务主要依托 小松鼠 品牌进行壁挂炉产销。

　　公司位于天然气产业链下游，C端挂壁炉市场竞争加剧，加上 煤改气 政策进程节奏放缓，制约了公司短期的盈利能力，但清洁能源的发展始终是政策鼓励的方向，未来清洁取暖的市场空间还是巨大的。

　　投资申购建议

　　预计迪森转债上市首日价格在105~108元之间。截至3月15日，迪森转债平价为100.27元。可参照的平价可比标的为寒锐转债，其平价为100.01元，当前的转股溢价率水平为9.31%，可参照的规模可比标的是德尔转债，当前转股溢价率为4.76%。考虑到迪森转债看点有限，预计上市后的转股溢价率在5%~8%之间，则上市首日的价格在105~108元区间。

　　预计配售比例在30%左右。常厚春、李祖芹、马革分别持有迪森股份14.02%、10.99%、10.30%的股份，三人签有《一致行动协议》，合计持有发行人128,206,693股股份，占发行人发行前总股本的35.31%，同时通过设立深圳前海金迪投资合伙企业(有限合伙)又间接持有公司1.01%的股权。常厚春、李祖芹、马革直接及间接持有公司36.32%的股权，系发行人的控股股东和实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么网上网下申购投资者可申请的规模为4.2亿左右。

　　预计中签率为0.028%-0.032%。迪森转债总申购金额为6亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为4.2亿元，若网上申购户数为15万，网下参与户数为2,500~3,000户，平均单户申购金额按上限的85%打新，预计中签率为0.027%-0.032%之间。

　　迪森转债的正股基本面看点有限，但考虑到当前平价水平超过面值，债底保护性尚可，建议投资者适当参与申购。