岱勒转债370700正股基本面分析

　　3月21日岱勒转债网上申购，信用级别为A+，根据目前的数据，申购岱勒转债出现中签亏损的概率20%左右，预期单签收益为60元，预测中签0.3签，预期单账户收益18元，建议谨慎申购。

　　基本情况

　　债券期限：本次发行的可转债存续期限为自发行之日起5年，即2019年3月21日至2024年3月21日。

　　票面利率：

　　第一年0.40%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，发行人将以本次发行的可转债的票面面值的110%(含最后一期年度利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

　　初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 24.90 元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

　　信用评级：债券信用等级为A+，发行主体信用等级为A+。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率： 税前年化收益率为 2.58%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 69.08 元。

　　正股基本面分析

　　公司经营分析：

　　布局光伏金刚线与蓝宝石金刚线两大业务板块。公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。其中，硅片主要应用于太阳能光伏产业，蓝宝石薄片主要用作LED照明设备衬底、各类消费电子产品和高档手表屏幕、智能穿戴设备防护屏、高端军工设备显示屏等，如苹果手机的home键、摄像头屏幕和iwatch手表。随着光伏和蓝宝石应用市场的快速增长和技术升级更新的变化，金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高且环保等综合优点，已基本取代了传统的内外圆及砂浆切割技术，成为硬脆材料切割领域的主流技术。通过近10年的发展，公司在细分领域的技术、国内市场份额均处于领先水平。

　　核心技术与研发体系稳定，技术优势突出。公司致力于研发新一代的硬脆材料切割技术，产品具有自主知识产权，从各环节工艺、关键生产设备、以及工序管理、产品自动控制信息管理等全部由公司自主研发并实现产业化，是中国电镀金刚石线行业标准《超硬磨料制品电镀金刚石线》(JB/T12543-2015)的牵头起草单位，具有中国产业创新的代表性。公司管理层和核心技术人员掌握与本行业有关的材料、化学、机械、自动化控制等多个领域的核心技术，通过自主研发已获得授权专利24项，是湖南省高新技术企业、国家创新基金支持项目。2018年公司研发费用0.15亿元，占比4.5%，近年来均保持在4%以上。

　　

　　客户资源稳定、资质优良。公司在国内较早研发出金刚石线生产技术，并成为首家实现产业化的企业。凭借产品的技术优势和低成本优势，公司金刚石线较早进入国内外龙头企业及知名客户的合格供应商名单，经过多年的合作，公司已经成为了主要的供应商之一。公司生产的金刚石线目前已出口至台湾、俄罗斯等地区，覆盖全球一百多家知名光伏、蓝宝石加工企业。典型客户包括隆基股份、晶龙集团、阳光能源、申和热磁、保利协鑫、中环股份、卡姆丹克、台湾友达、比亚迪、四川永祥、昱辉阳光能源、俄罗斯Monocrystal、蓝思科技、晶美材料、云南蓝晶、伯恩光学、哈尔滨奥瑞德、水晶光电、晶盛机电等全球知名光伏、蓝宝石加工企业。

　　行业竞争格局分析：

　　竞争对手多为金刚石和切割线材制造领先企业。东尼电子的主要产品为超微细导体、复膜线等电子线材，并在传统切割钢线的基础上实现了超细金刚石切割线的应用研发。三超新材专业从事金刚石、立方氮化硼工具的研发、生产与销售，现拥有金刚石砂轮和金刚石线两大类相互协同的产品系列。豫金刚石是国内技术和研发能力最完整、综合实力国内领先的人造金刚石生产企业。恒星科技主要生产子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、超精细钢丝等，产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆光伏太阳能用硅晶片切割等行业。2018年三季度公司ROE为8.97，高于可比公司均值，盈利能力较好。

　　下游光伏发电行业政策退坡，但基本面仍然向好。2018年5月31日国家发展改革委、财政部、国家能源局三部委联合出台了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，对光伏电站进行规模管理并降低了补贴强度。虽然国家能源局表示国家对光伏产业的支持并不动摇，此次出台文件目的是为适应光伏行业发展实际，促进我国光伏行业提质增效，实现高质量发展、可持续发展，并引导行业集中度提升及加速行业市场化步伐。光伏行业发展基本面良好，发展潜力巨大。但新政仍将对我国光伏制造业造成一定的冲击，一定程度上影响公司业绩。

　　对应正股基本面及估值情况

　　岱勒新材主营业务为金刚石线业务，竞争力一般。公司2018年业绩快报显示利润下降69%，盈利能力减弱。岱勒新材目前PE62倍、PB3.9倍，估值偏高。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行2.1亿，岱勒转债没有安排网下申购。参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.3签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　岱勒转债目前转股溢价率：-2%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，岱勒转债当前合理价格60元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为60元，中签0.3签，预期单账户收益18元。