岱勒转债370700打新价值分析

　　2019年3月21日，岱勒转债发行，建议参与申购，获利概率65%。转股价值102.57元，预测上市价格为107~109元，理论价格为114.88元。

　　条款分析

　　本次可转债发行期限5年，票息为递进式(0.4%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为A+，转债评级为A+，按照5年A+中债企业债YTM 9.08%计算，纯债价值为72.41元，YTM为2.58%。发行6个月后进入转股期，初始转股价24.90元，3月19日收盘价为25.86元，初始平价103.86元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为10.29%。

　　正股基本面分析

　　岱勒新材是国内一家专业从事金刚石线的研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，是国内第一家掌握金刚石线的研发、生产技术的企业。

　　主营业务 双支柱 。2018年以来，随着国家对光伏发电行业补贴政策的影响，公司硅切片金刚石线出现一定程度的下滑，但LED蓝宝石行业在国家产业政策支持下发展良好。2018年公司营业收入为3.30亿元。其中，硅开方用金刚石线业务收入1.94亿元，占比58.79%;蓝宝石切割用金刚石线业务收入1.23亿，占比37.27%;其他业务收入0.13亿元，占比3.94%。

　　经营业绩出现滑坡。公司2016、2017、2018年的营业收入分别为1.85、4.35、3.30亿元，同比增加40.40%、134.82%、-24.22%，营业收入在2017实现增长后有所回落。公司2016、2017、2018年的净利润分别为0.39、1.11、0.34亿元，同比增加28.59%、183.33%、-69.46%，变动趋势与营收大体相同，但净利润缩水程度更加严重。

　　公司毛利率高于同业平均水平。截止2018Q3，公司毛利率为42.93%，比同业平均水平高11.01个百分点。

　　公司2018年的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.27%、12.80%和5.35%。其中，销售费用为1，739万元，同比下降26.61%，主要系公司销售费用减少所致;管理费用为2，675万元，同比增加24.49%，主要系当期公司职工薪酬、折旧增加所致;财务费用为1，767万元，同比增加25.58%，主要系当期公司贷款利息支出增加所致。研发投入方面，公司2018年共投入1，546.93万元加大科研项目研发。

　　

　　公司2018年的流动比率和速动比率分别为1.21和0.93，偿债水平值得关注。

　　大股东认购情况

　　(1)公司大股东路演中未表明认购计划，预计部分认购。

　　申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000元)

　　(1)假设原始股东配售率在35%-45%，网上折算顶格申购人数在45万-55万之间。单账户顶格申购岱勒转债(123024)预计中0.2-0.3签，单账户需要准备1000元。

　　(2)极小概率出现单账户多签的情况，申购时合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。

　　(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。

　　申购建议

　　岱勒新材总股本0.82亿股，前十大股东持股比例62.08%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余1.68亿元供投资者申购。假设申购户数为40万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.04%附近。考虑到当前转债平价高于面值，公司债项评级不高，但行业整体发展态势向好，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。