招路转债071965申购价值分析

　　招商公路可转债3月22日(周五)打新申购，代码071965，深市转债，若持有正股，可进行配售(每1300股可配一手转债)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为50.00亿元，网下申购日为2019年3月21日，网上申购及原股东配售日为2019年3月22日，网上申购代码为 071965 ，缴款日为3月26日。公司原有股东按每股配售0.81元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 081965 。网下发行申购上限为10亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商中金公司、招商证券最大包销比例为30%，最大包销额为15亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.10%、第二年为0.30%、第三年为0.60%、第四年为0.80%、第五年为1.50%、第六年为2.00%。转股价为9.34元/股，转股期限为2019年9月30日至2025年3月21日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值105%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于收购鄂东大桥项目公司54.61%股权、收购重庆沪渝项目公司60%股权、收购重庆渝黔项目公司60%股权、收购毫阜项目公司100%、股权重庆市曾家岩嘉陵江大桥PPP项目。

　　基本面

　　正股基本面较好，估值合理。近年业绩稳步增长，营收、净利润增速稳定，毛利率基本持平，现金流充裕。高速公路流量呈上升趋势，为公司带来源源不断的稳定收入，18年业绩快报显示净利润同比增长15.48%。

　　公司是综合性公路投资运营服务商，以公路投资运营为主业，交通科技、智慧交通、招商生态业务为辅。公司所投资经营的项目包括112条高速公路、14座特大型桥梁以及9条普通公路，覆盖全国19个省、自治区和直辖市，是目前我国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路投资运营服务商。

　　高速公路收费属于垄断、躺赚的行业，现金流十分充裕。公司央企背景强大，对比同业，市值领先，盈利能力突出。随着经济发展，高速公路的流量仍将持续上升，稳定盈利难度不大，但缺少一些想象空间。

　　上市价格中枢：111.31元

　　招路转债的初始平价为98.50元，与其平价相邻的蒙电、凯中、迪龙转债溢价率分别为15.93%、14.51%、12.34%;与其行业相近的17山高EB、圆通转债、长久转债可比性均较弱。

　　招商公路盈利稳定、抗周期性强，行业成长空间稳健，我们给予招路转债13%左右的转股溢价率，照此估算，其上市价格位于109.72元-112.90元区间内，中枢价格为111.31元，在近一年上市的转债中，申购预收益水平较高。

　　

　　中签率约0.07%

　　原A股股东可优先参与配售，每股配售0.8092元面值可转债。招商公路前十大股东持股比例合计94.92%，控股股东招商局集团持股68.65%，股权结构集中。假设原股东有20%参与配售，则预计获配10亿元面值转债，留给网上和网下申购投资者的可申购规模约在40亿元左右。

　　参考最近转债发行情况，预计网上有效申购户数在35-40万户，网下有效申购户数在7000-7500户，网上、网下申购上限分别为100万元、10亿元，网上打满、网下70%参与度的申购数量合计52500亿元-56500亿元，中签率中枢为0.07%。

　　积极申购，不必抢权

　　招路转债条款利率条款一般、打新收益较高、破发概率低。若正股下跌0.99%以上，抢权申购的收益率就可能被完全吐出。建议积极申购，不必抢权。