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四季度主要亏损来自如下几点：
1、金融科技、云、影视制作投入增加导致四季度成本增加，四季度成本同比增加71%。
2、TMA也就是腾讯音乐上市的一次性支出，这个支出在腾讯音乐的报表上前几天已经体现，去年12月腾讯音乐上市，从而出现了对华纳等公司的股票支付费用，根据通用会计准则，这部分属于损失。一次性开支和商誉减值总共在四季度导致了21.9亿的亏损，个人认为这是一次性的影响，不会延续。
进一步细分，成本的提升还包括财务费用，销售费用以及其他变动，但是很明显的是，随着营收增长，大多数运营费用是需要同步增长的，所以构成四季度意外状况的只有上面两点。
再进一步剖析，第二点的影响是一次性的，也就是21.9亿可以加回，在非通用准则下，但是这依然不及预期，所以腾讯盈利能力的确有所下降，那么从估值上，我们要对其进行预判性的调整。
我习惯于做如下调整：
2018年净利润787.19亿，我们倒上去六年，2013年的净利润155.02亿，我们来计算几何增长率=（787.19/155.02）^(1/6)-1=31.1%,根据PEG市盈率为31.1倍，市值为787.19*31.1=24481.609，总股本95.2亿股，股价应该是257.16，如今股价358有较大下跌空间。
如果认为2018年的净利润单年下降是独立的，也就是说来年腾讯依然会恢复到原来的增长速度，那么我们可以考虑看看2017年净利润的估值。
2017年净利润715.1。增长率=（715.1/155.02）^(1/5)-1=35.77%，市值=35.77*787.19=28157.79，每股295.78.
所以，我们发现腾讯控股估值应该现阶段从理论上是高估的。当然作为科技公司腾讯控股应该有一定的业绩弹性，但是这种业绩弹性随着规模的扩张，未来增长的幅度的确会下降。个人认为2018年的业绩颓势即使是暂时的，对于腾讯的市盈率最好不要超过40倍，对应的股价330左右，这已经是最乐观的估值。
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