启明转债072439正股基本面分析

　　3月27日启明转债网上申购，信用级别为AA，根据目前的数据，申购启明转债出现中签亏损的概率5%左右，预期单签收益为117元，预测中签0.11签，预期单账户收益13元，建议强力申购。

　　基本情况

　　债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即自2019年3月27日至2025年3月27日。

　　票面利率：第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满五个交易日内，公司将按债券面值的113%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

　　初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 28.33 元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司A股股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

　　信用评级：本次可转债主体长期信用评级为AA级，债券信用评级为AA级。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率： 税前年化收益率为 2.89%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 87.23元。

　　正股基本面分析

　　公司经营分析：

　　深耕网络信息安全，不断改善营收结构。公司经过20余年的深耕细作，具备完整、专业的信息安全产品线。从营收结构来看，截止2018年上半年，安全网关仍是公司营收占比最高的业务，达到36.47%，数据安全与平台及安全监测占比分别为19.66%、16.57%，三大主营业务合计占营收比重超70%，为公司业绩提供主要支撑。此外，安全服务于工具业务占比达到10.92%，受益于公司城市安全运营业务的不断开展，未来有望持续增长，硬件及其他业务占比为14.81%。公司从用户需求出发，不断拓展产品线，丰富营收结构，实现产品、服务、硬件三轮驱动。

　　

　　持续并购优质标的，补全信息安全版图。公司在传统业务的基础上，不断并购行业内相关优质企业，丰富业务结构，拓宽产业布局。2014年，公司收购书生电子100%股权和合众信息51%股权，强化数据安全与大数据分析等领域实力。2015年收购安方高科100%股权，切入电磁信息安全领域。2016年收购赛博兴安90%股权及川陀大匠85%股权，提升公司在安全管理服务、信息系统安全及安全监测等方面实力。2017年收购智为信息30%股权，获DDoS产品及SaaS服务等云安全业务提升。

　　研发投入维持高位，驱动业绩长期增长。截止2018年9月，公司研发投入达到3.95亿元，占营收比重高达30.33%，较上一年度有较大幅度提升，2017年研发人员共计1,412名，占总工作人数比例达到37.34%。公司高度重视网络信息安全技术研发，紧贴市场需求，不断开展提供SaaS安全服务形态的云子可信云、新一代信息安全运营中心心态、新一代防火墙NGFW产品等研发项目，为公司业绩增长打开长期增长空间。

　　行业竞争格局分析：

　　公司连续多年领跑中国网络信息安全市场。根据CCID公布的相关数据，2012至2017年公司已连续六年位居国内网络信息安全市场首位，市占率达到5.6%。从产品来看，公司IDS/IPS产品国内市占率为16.5%，已连续16年位居国内市场首位。UTM产品市占率为22.6%，连续11年市场排名第一。SOC产品市占率达到22.8%，连续10年国内市场排名第一。数据安全产品保持高速增长，近三年国内市场占有率居于首位，市占率达到9.4%。总体来看，公司行业龙头地位稳固，各细分领域竞争优势凸显。

　　公司各细分行业竞争对手重叠度较高。由于网络信息安全领域各产品技术、客户、应用等层面存在一定的相关性与相似性，所以公司在各细分领域的竞争对手重叠度较高。分行业来看，公司在安全网关领域竞争对手较多，国内企业主要包括绿盟科技、天融信、东软集团、蓝盾股份等，国外企业主要分布于美国，包括Fortinet、Crossbeam及WacthGuard等。安全检测领域公司竞争对手主要是同样从事IDS/IPS产品开发的天融信、绿盟科技以及安氏领信等。在数据安全与平台领域，公司竞争对手为网御神州、天融信、东软集团等;在安全服务与工具领域，公司主要竞争对手为绿盟科技、安氏领信与天融信等。

　　对应正股基本面及估值情况

　　启明星辰主营业务为信息安全业务，有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长114%，盈利能力增强。启明星辰目前PE49倍、PB8倍，估值偏高。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行10.45亿，启明转债有安排网下申购，会很大程度减少网上中签数量。参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.11签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　启明转债目前转股溢价率：-0.1%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，启明转债当前合理价格112元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为117元，中签0.11签，预期单账户收益13元。