集体看多：十大券商最新策略来了 发酵进击正当时

　　中国基金报记者 刘宇辉 整理

　　清明节前股市反弹之势如虹，节后首周股市能否延续这一上升势头？基金君第一时间集合了十家大型券商昨日至今发布的最新策略报告，供投资者参考。总体看，券商策略热情高涨，看多之声占了绝大多数。市场能否如这些券商预期的那样再创反弹新高，哪些板块能成为反弹先锋，我们拭目以待。

　　1、国泰君安(20.530, -0.59, -2.79%)策略：经济微观改善继续发酵进击正当时

　　“风动”已来，“心动”初起，外围环境、中观早周期表现、政策推进均有利于经济改善预期继续发酵。把握今年市场三个胜负手，周期消费搭台，成长唱戏。

　　行情继续演绎，“底仓”暴动引发市场关注。上周上证综指迅速突破3100-3200区域，显示当前市场热度仍在上升。截至4月4日，上证综指5日涨幅为8.4%，创业板指同期涨幅9.25%，全A周度日均交易金额达到9708亿元。金融、周期发力带动市场上行。值得关注的是，截止4月4日近三个月来创出历史新高共有171只，其中500亿以上的31只，1000亿以上的17只，“底仓”暴动体现了市场交易活跃度的进一步提升。

　　“风动”已来，“心动”初起，经济微观改善继续发酵。“风动”：中观经济表现，“幡动”：宏观经济数据，“心动”：市场经济改善预期，那么当前整体状态就是“风动已来，幡动未见，心动初起”。1）近期美债利率倒挂已经转正，经济衰退担忧暂缓。美元兑人民币汇率维持稳定，从资金流动和市场情绪两个角度看，外部环境都呈现出边际向好的态势。2）PMI数据强势，债市与商品市场表现已开始体现经济改善预期。3月官方PMI50.5，6大发电集团月日均耗煤、螺纹钢周度库存也显示出经济改善趋势较好，行业草根调研显示3月工程机械、高端消费、家电将呈现出改善趋势。债市表现和CRB指数也显示出资本市场经济改善预期正在强化。3）降税减费举措超预期推进、中美经贸谈判取得新进展、科创板推进提速，有利于增强经济中长期信心。

　　经济表现超预期，把握今年市场三个胜负手。1）胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。在前期获得优势投资者，减仓并非优选，转向均衡将会是保持相对领先地位的合理选择。2）胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。3）胜负手之三：今年年尾防行情突变风险。结合2012年、2014年和2017年历史经验来看，当宏观经济趋势不明朗，年尾市场很容易出现突变行情，金融地产是重点。

　　周期消费搭台，成长唱戏。第一，周期板块。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现。短期重点关注有中观数据表现强势板块。第二，消费板块。外资流入趋势再度确立，叠加地产后周期复苏，消费股配置行情再度到来。第三，科技成长板块。伴随基本面和业绩悲观预期释放，市场继续修复、风险偏好有望进一步提升，受益科技创新政策红利以及科创板辐射，科技成长概念主题如人工智能、氢能源等将迎来表现机会。（国君策略团队：李少君  周隆刚）

　　2、天风策略：另一个视角看盈利何时触底对市场有何影响？

　　核心结论：

　　1、从信用扩展、企业增加融资 → 到企业将资金用于经营生产活动 → 最后到企业盈利企稳，这一盈利复苏的正常过程，大约时滞在6-12个月不等。

　　2、但过去一年多工业企业尤其是民营企业陷入了资产负债表的“衰退”（资产端增速比负债端增速下降更快，导致被动加杠杆），这也是为什么年初以来A股市场刚刚开始反弹，就马上有大量股东开始减持股票——一方面用以降低资产负债率、另一方面用以解决股权质押的问题。

　　3、这就导致从信用扩展到企业将资金用于经营生产之前，将增加一个环节：企业将资金用以资产负债表的修复。这也意味着从今年1月开始的信用扩张，到最终盈利复苏的时滞，至少不会比以往短。

　　4、与工业企业盈利关联度极高的PPI，髙基数在去年的5-8月（单月同比均超过4%），对应今年5-8月工业企业盈利还将反复。但创业板盈利基本确定从Q1开始反转，并连续4个季度加速。

　　5、在盈利触底之前，市场估值提升的节奏将被信用扩张的力度主导。

　　（1）在1月社融大增的预期下，2月市场开始全面估值提升；

　　（2）在2月和3月前3周社融预期下调的情况下，3月中旬开始市场进入平台调整期；

　　（3）在3月最后一周社融大超预期的背景下，4月上旬开始市场再次全面估值提升；

　　（4）在3月经济数据边际改善的情况下，预计4-5月社融力度可能收敛，5月市场进入平台调整期。

　　（5）预计5月经济数据有所反复后，6月社融可能再次加码，叠加科创板上市，6月下旬开始有望再次全面估值提升。

　　6、4月卫星配置继续看好区域主题：包括一带一路和上海周边。另外长期主线坚守科技和消费龙头。

　　（天风策略：刘晨明/李如娟/许向真）

　　3、海通策略：四月决断

　　核心结论：①上证综指2440点以来是牛市第一阶段，上涨源于估值修复，风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底，借鉴历史，四月是明朗期，从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪中美贸易谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。

　　4、华泰策略：

　　下一阶段行情下沿位置或已奠定

　　3月、4月的指数和板块行情特征，均反映出资金在填估值洼地，并意味着3月震荡的平台位置或已奠定了下一阶段行情的下沿位置。4月基本面的正向因素更多一些，在持续性暂无法证实也无法证伪的情况下，市场的表现已反映出资金更重视经济趋势而非弹性，更重视中长期趋势而非短期趋势。我们预计资金将在当前指数平台之上继续填估值洼地，4、5月相对收益或从周期股逐步转向消费股。

　　摘要

　　下一阶段行情的下沿位置或已奠定，资金将继续填估值洼地

　　3月、4月的指数和板块行情特征，均反映出资金在填估值洼地，指数震荡中板块之间并未此消彼长，呈现典型的增量资金市场特征，我们认为这意味着3月震荡的平台位置或已夯实了下一阶段行情的下沿。4月基本面的正向因素更多一些，在持续性暂无法证实也无法证伪的情况下，上周的市场表现已反映出资金的逻辑与选择——更偏中长期而非短期、更重趋势而非弹性，这与当前A股估值位置仍在历史中枢附近（适用中长期逻辑）、经济结构转型仍在进行（弹性相对不重要）有关。我们预计资金将在当前指数平台之上继续填估值洼地，4、5月相对收益或从周期股逐步转向消费股。

　　行情特征：无论防守的3月还是进攻的4月第1周，资金都在填估值洼地

　　年初以来市场风格经历四次切换。指数：1月风格偏大→2月风格偏小→3月风格相对小→4月第1周风格相对大，但最近两个阶段中证500均跑赢主要指数。指数特征反映3月以来流动性和盈利两条逻辑线在纠结切换，资金更倾向于填中证500估值洼地。板块：1月金融第1，消费第2；2月成长显著跑赢；3月消费第1，成长第2；4月第1周，周期第1，成长第2。板块特征与指数相似，3月消费防守、4月周期进攻事实上均在填估值洼地。成长始终收益靠前，呈底仓配置特征，板块间并未此消彼长，呈增量市特征，我们认为这意味着3月震荡的平台位置奠定了下一阶段行情的底部。

　　股债关系：股强债弱+期限利差走扩=经济预期上修+流动性环境不差

　　3月以来的“股债皆平”局面被打破，转为“股强债弱”。3月底PMI数据公布后，10年期国债利率持续回升至3.26%以上，并推动期限利差走扩，经济景气度超预期+流动性环境不差，驱动A股继续上涨。我们预计当前央行货币政策可能优先关注经济情况，其次考虑货币市场流动性，所以在经济预期上修但持续性暂无法证实、也无法证伪的情况下，短期货币政策可能走平、利率环境或将维持。长端利率低位回升+期限利差走扩的环境下，A股估值总体受益，短期风格或将相对偏价值，创业板估值或将内部分化。

　　宏观高频：4月暂无证伪数据，中期趋势的预期战胜短期趋势和向上弹性

　　从流动性到盈利预期的市场运行逻辑转变之下，经济景气数据超预期对指数会产生正向影响：（1）3月PMI超预期，这一因素在4月底前可能暂不会证伪；（2）3月债券发行规模高于前两个月，意味着4月即将发布的社融数据可能较好；（3）4月增值税减税政策落地，效果将逐渐显现，所以当前时点来看基本面偏正向因素更多一些，在持续性暂无法证实、也无法证伪的情况下，上周的市场表现已反映出资金的逻辑与选择——更偏中长期而非短期、更重趋势而非弹性，这与当前A股估值位置仍在历史中枢附近（适用中长期逻辑）、经济结构转型仍在进行（弹性相对不重要）有关。

　　行业配置：4月、5月相对收益或将逐步从周期品转向消费品

　　我们在春节后的调研中，感受到基建向好、地产分化而制造业不差（见3.10调研总结报告《核心压力仍在出口端》），所以3月我们推荐了工程机械、建材等基建相关行业及区域地产，目前4月初的行情已在部分兑现我们的预期。考虑到3月中小企业PMI的环比回升更显著，反映经济景气度回升的背后是政策托底中小微，而非刺激经济，后续市场对就业→消费的负面预期的改善可能更为显著，市场相对收益品种或将从周期股转为消费股，另外考虑资金填估值洼地的特征，当前周期股与消费股均有修复空间。TMT和中游设备的核心资产，建议继续作为中长期战略性配置。

　　5、广发策略：继续看多，周期补涨

　　金融供给侧慢牛核心矛盾阶段性转向分子端