永鼎转债733105打新价值分析

　　4月16日，永鼎股份公开发行 9.8 亿元可转换公司债券，简称为 永鼎转债 ，债券代码为 110058 ，申购代码为 733105 。

　　永鼎转债打新分析与投资建议

　　发行条款中规中矩，债底保护一般

　　永鼎转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年4月11日)6年期AA企业债估值5.41%计算，到期按110元赎回，永鼎转债的纯债价值约为84.56元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价6.50元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为98.83%)的摊薄幅度为12.03%。

　　静态看，预计首日上市价格为108-112元

　　截至4月11日收盘，永鼎转债对应平价97.85元，评级为AA。永鼎股份的主业为光纤通信和汽车线束，当前盈利能力一般，市场关注度较低。我们预计永鼎转债价格中枢略低于老券骆驼转债(余额5.10亿元，平价98.14元对应价格111.74元)。静态看，预计目前平价下永鼎转债上市首日获得的转股溢价率在10%-14%区间内，价格为108-112元。

　　正股基本面分析

　　永鼎股份是研制、生产和销售通信光缆、光器件、通信电缆、电力电缆、电力柜等系列产品并提供配套工程服务的专业公司。公司产品长期稳定地服务于电信、移动、联通、网通、广电、电力、航空、铁路、隧道、桥梁、海底工程等领域。公司是我国最大的线缆生产基地之一，市场占有率和综合实力均处于行业领先水平。

　　多产业协同发展。公司的产业布局已从最早的单一通信线缆板块扩展到多产业发展，国家 一带一路 战略的实施，为海外工程的拓展提供了较好的政策支持。同时，新能源汽车为公司汽车线束研发制造带来新的机遇。多产业协同发展能够避免宏观经济出现波动时，某一产业的变化对公司整体运营情况的影响。

　　未来着眼5G布局。随着5G商用步伐临近，第一阶段完整的5G标准已于2018年6月完成，三大电信运营商在全国部分试点城市展开了5G的规模实验和产品的测试。为了应对未来5G有源光器件的强劲需求，2018年4月12日，公司旗下子公司武汉永鼎光通科技有限公司在武汉东湖开发区成立，永鼎光通的成立是公司加速布局高端有源光器件的重要举措。

　　营收结构较为均衡。公司从事的主要业务为通信科技、海外工程、汽车线束和超导材料等四个产业板块。截至2018H1，汽车线束收入5.17亿元，占营业收入的比例为36.77%，同比增长63.49%;光缆、电缆及通讯设备收入4.94亿元，占比35.14%，同比增长14.61%;海外工程承揽收入3.57亿元，占比25.39%，同比增长219.67%;软件开发收入0.22亿元，占比1.56%，同比下降3.91%。汽车线束和海外工程承揽业务收入增长较快。

　　

　　盈利能力下降。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为25.79、28.69、22.44亿元，同比增加14.32%、11.27%、32.34%。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为2.95、3.36、1.27亿元，同比增加48.30%、13.85%、-38.02%，净利润增速显著下滑主要系公司毛利率和净利率水平下降所致。汽车线束业务的毛利率由上年同期的5.36%降至0.32%，海外工程承揽业务的毛利率由上年同期的54.85%降至15.01%。

　　截止2018Q3，公司毛利率为11.96%，比同业低13.77个百分点;公司净利率为5.67%，比同业低6.98个百分点。

　　营运能力下降。公司2018Q3的应收账款周转率为2.03，存货周转率为2.64，呈下降趋势，公司营运能力有所减弱。账款、存货变现速度趋缓，资金利用效率下降，流动性面临一定压力。

　　公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.21%、10.38%、0.48%。其中，销售费用为0.72亿元，同比增加4.85%;管理费用为1.39亿元，同比增加65.33%，主要系公司股权激励以及其他管理费用增加所致;财务费用为0.11亿元，同比减少63.43%，主要系9月底汇率波动形成汇兑损益所致。研发投入方面，公司2018Q3共投入0.94亿元(YoY+116.41%)来推进通信科技产业和汽车线束产业研发。

　　公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.44和0.97，偿债能力一般。

　　预计中签率0.016%-0.019%，偏强的走势提高打新参与价值

　　根据最新数据，永鼎股份的前三大股东为永鼎集团有限公司、上海东昌企业集团有限公司和上海东昌广告有限公司，分别持有股权36.46%/3.84%/2.85%，前十大股东共持有股份50.59%。控股股东永鼎集团有限公司承诺认购金额2.94亿元(占比30%)。考虑到当前打新收益仍然不错，预计股东配售意愿不低，永鼎转债留给市场的规模约为4.90亿元(50%)。

　　永鼎转债同时设置网下和网上发行。以同评级、规模类似的鼎胜转债作为参照(网上约114万户，网下有效户数4108，网下参与比例约为上限的50.32%，上限10亿元)，不过基本面有一定瑕疵的永鼎股份可能打新参与热情略低。假设其网上申购户数为115万，网下有效参与3400至4400户，网上按打满计算，网下按上限的50%参与(上限8.8亿元)，中签率约为0.016%-0.019%。

　　虽然大盘近几日走势不强，但当前AA评级转债打新仍有一定收益。永鼎股份并非投资者关注的主流品种，不过年初至今股价已经上涨接近65%，这可能与其兼具通信和汽车两重题材、且市值较小有一定关系。对于这类标的跟踪二级市场的机会偏难，不过可以确定的是，正股近期的强势表现(本周持续放量上涨，截至周四涨幅达到11.58%)将会提高永鼎转债的打新参与价值。