亚泰转债072811申购价值分析

　　亚泰国际可转债4月17日(周三)打新申购，代码072811，深市转债，若持有正股，可进行配售(每400股可配一手转债)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为4.80亿元，网上申购及原股东配售日为2019年4月17日，网上申购代码为 072811 ，缴款日为4月19日。公司原有股东按每股配售2.67元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 082811 。网上发行申购上限为100万元，主承销商中天国富证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.44亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.50%、第五年为2.00%、第六年为3.00%。转股价为17.49元/股，转股期限为2019年10月23日至2025年4月17日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值112%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程、西安洲际酒店项目精装修工程、遵义喜来登酒店装饰工程项目。

　　基本面

　　正股基本面一般，估值略偏高。近年来营收平稳，增速下降，毛利率回升，18年高端设计业务大幅增长，利润改善，但应收账款计提损失影响了业绩，快报显示营收同比增长23.1%，净利润增速8.62%。

　　公司主营高端星级酒店、豪华会所建筑装饰。公司设计能力强，品牌Cheng Chung Design(CCD)获得了瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等国际顶级酒店的认可。公司以酒店室内设计为切入点，逐渐向高品质住宅、写字楼、豪华会所等高端公共建筑装饰领域拓展，提升盈利能力。

　　公司与前几天上市的中装转债(中装建设)业务较为类似，亚泰侧重高端酒店设计，毛利率更高。装饰建筑行业是典型的 大行业，小公司 。龙头企业市场占有率不到1%，行业发展空间广阔，但原材料的成本、人力成本波动较大，获得稳定的利润并非易事。

　　投资申购建议

　　预计亚泰转债上市首日价格在106~108元之间。截至4月12日，亚泰转债的平价为98.68元。可参照的平价可比标的为小康转债，其平价为98.90元，当前的转股溢价率水平为10.22%，可参照的规模可比标的是安井转债，当前转股溢价率为4.14%。考虑到亚泰转债正股经营业绩良好，预计上市首日转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在106~108元区间。

　　

　　预计配售比例在30%左右。深圳市亚泰一兆投资有限公司直接持有亚泰国际47.24%的股份，系发行人控股股东。郑忠和邱艾夫妇直接和间接持有亚泰国际合计65.22%的股份，是公司的实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模为3.36亿元左右。

　　预计中签率在0.05%~0.07%。亚泰转债总申购金额为4.80亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为3.36亿元，若网上申购户数为50~70万，平均单户申购金额按上限打新，预计中签率在0.05%~0.07%之间。

　　亚泰转债债底保护性较弱，但目前平价水平接近面值，重要条款中规中矩，且正股经营业绩良好，建议投资者适当参与申购。