一心转债072727申购价值分析

　　一心堂可转债4月19日(周五)打新申购，代码072727，深市转债，若持有正股，可进行配售(每1000股可配一手转债)。

　　条款分析：条款和债底保护性一般，但高平价带来了一定的申购安全垫

　　一心转债的票面利率分别为0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%到期赎回价为108元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM 为2.13%;债项评级为AA级，以上清所 6年期 AA中短期票据到期收益率5.37%(2019/4/16)作为贴现率估算，债底价值为83.19元，保护性较弱。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，中规中矩。一心正股当前股价为28.12元，对应转债平价103.08元，高平价带来一定的申购安全垫。

　　基本面

　　正股基本面较好，估值合理。近年来业绩稳健增长，营收增速稳定，毛利率高于同业，现金流充裕，18年年报显示营收同比增长23.27%，净利润同比增长30.74%，增速较快。

　　公司主营中药、西药及医疗器械零售连锁和医药批发业务，是西南地区的药房连锁龙头。公司在省、市、县、乡镇四类市场门店均已超过1,000家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。公司积极推广DTP专业药房、智慧药房，谋求创新模式的转型。

　　医药零售行业经营较为同质化，规模是第一竞争力。公司近年来门店快速扩张，不断巩固市场优势。随着医疗健康消费 渠道下沉 ，新一轮城镇化将使农村人口将向三四线城市和县域市场集中，县乡一体化的店群市场潜力巨大。

　　投资申购建议

　　预计一心转债上市首日价格在111~113元之间。按一心堂4月16日的收盘价测算，一心转债平价为102.57元。可参照的平价可比标的为无锡转债，其平价为102.54元，当前的转股溢价率水平为8.21%，可参照的规模可比标的是艾华转债，当前转股溢价率为15.10%。考虑到一心堂是西南地区龙头连锁药店，18年经营业绩良好，预计上市首日转股溢价率在8%~10%之间，对应的上市价格在111~113元区间。

　　预计配售比例在30%左右。阮鸿献先生持有一心堂1.81亿股股份，占上市公司股本总额比例为31.87%，为公司控股股东和实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模为4.22亿元左右。

　　预计中签率在0.05%~0.07%。一心转债总申购金额为6.03亿元，若配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为4.22亿元，若网上申购户数为60~80万，平均单户申购金额为100万，预计中签率在0.05%~0.07%之间。

　　综合来看，一心转债债底保护性一般，下修条款较难触发。目前平价水平较高，正股是西南地区龙头连锁药店，18年经营业绩良好，利润端持续改善。综合来看打新性价比较高，建议投资者积极参与申购。