IPO九年未遂:卫生巾企业百亚股份再冲A股 宝洁是对手

　　九年冲刺不悔，今朝再战IPO。

　　日前，证监会官网披露了重庆百亚卫生用品股份有限公司(下称 百亚股份 )的招股书，百亚股份此次计划在深交所中小板上市。这意味着，自2010年以来IPO 屡战屡败 的百亚股份再次冲击A股。

　　屡次上市失利

　　百亚股份是一家主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售的公司，产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有 自由点 、 妮爽 、 好之 等品牌。

　　百亚股份前身是百亚有限，成立于2010年，并在同年搭建了境外红筹架构，做好了境外上市的准备。2011年3月，公司引入境外财务投资人Better Lead。2015年，百亚股份改变计划，拟在境内A股市场上市，并通过股权转让的方式将实际控制权回归境内。

　　百亚股份在2010年、2016年均曾试图上市，但均失败，2017年年底，百亚股份第三次冲刺IPO并上会，不幸被否，未能成为A股 卫生巾第一股 。当时，有市场人士分析其被否的最大原因在于它的VIE架构。

　　彼时，百亚股份设立海外主体骏海公司、飞耀公司、兆富贸易、Better Lead、锐进公司(开曼)、重望耀晖(香港)，持有公司44.85%的股权。

　　此次是百亚股份第四次冲刺IPO。

　　目前，百亚股份控股股东为复元商贸，实际控制人为冯永林。复元商贸直接持有公司46.05%股权，是第一大股东，同时，其通过汇元投资、原元投资和光元投资三家持股平台合计持有9.09%的表决权，因此，复元商贸控制了公司55.14%的表决权。公司控制权 旧患 不再是明显障碍。

　　年收入超9亿

　　百亚股份此次IPO目标是深交所中小板，和2017年 志愿 相同。不过，保荐机构由上一次IPO被否时的中金公司换成了广发证券(14.140, 0.13,0.93%)。

　　招股书显示，百亚股份拟公开发行不超过5250万股，募资约3.05亿元用于发展百亚国际产业园升级建设项目、营销网络建设项目、研发中心建设项目、信息化系统建设项目。

　　2016年-2018年(下称 报告期内 )，百亚股份营业收入分别为7.39亿元、8.1亿元和9.61亿元，平稳增加;同期净利润分别为7115.95万元、6558.09万元和8935.1万元，净利润存在一定波动，但最近一年净利超过报告期内第一年。

　　

　　此外，报告期内百亚股份的毛利率分别为49.85%、45.91%和42.13%，与同行业可比公司一样，毛利率均呈现下降趋势，不过，公司的毛利率水平始终高于同行业可比公司。

　　除了自由点、妮爽等卫生巾知名品牌和好之婴儿纸尿裤品牌，百亚股份也生产成人失禁用品，品牌为 丹宁 ，因此形成四大产品品牌。其中，卫生巾产品收入占公司营业收入的比例逐年下降，但仍为主力产品，占比在59.67%以上。

　　沃尔玛、永辉是大客户，宝洁是对手

　　我国卫生巾行业属于充分竞争的行业，国际品牌竞争力较有优势，本土卫生巾厂商众多，本土企业的市场占有率近年略微提升，2017年占据市场份额达48.9%，能进入2015年-2017年的前十的本土厂商有6家，包括恒安国际、百亚股份、景兴健护、桂林洁伶、丝宝股份以及倍舒特。

　　除了本土厂商，百亚股份还面临着宝洁、尤妮佳、花王等外资厂商的竞争。

　　需要指出的是，外资厂商尤妮佳、宝洁、金佰利、花王分别是消费者熟知的 苏菲 、 护舒宝 、 高洁丝 、 乐而雅 等卫生巾品牌背后的企业;恒安国际已在港股上市，是 七度空间 的生产厂商;景兴健护是品牌 ABC 的生产厂商;桂林洁伶是 洁伶 品牌的生产商， 洁伶 相较百亚股份的 自由点 和上述品牌名气略逊一筹。

　　在代言人方面，各大厂商主打品牌也可谓是争奇斗艳，近段时间 自由点 请张碧晨做其代言人; 苏菲 代言人囊括朱茵、张柏芝、Angelababy; 护舒宝 的代言人是迪丽热巴; 高洁丝 携手桂纶镁，如何选择有品牌效应的明星为公司产品代言考验企业的营销能力。

　　另外，百亚股份的营业收入主要源自于川渝为首的西部地区，尚未在全国范围产生充足竞争力。招股书显示，报告期内百亚股份川渝地区的销售收入占比从54.79%到48.56%再到41.83%，公司对川渝地区的业绩依赖程度在降低。

　　百亚股份销售渠道以经销商渠道和商超渠道为主，据尼尔森的统计数据，2015年-2017年全国商超渠道销售额、份额排名中，百亚股份卫生巾产品和市场份额在本土厂商中连续三年排名第四。

　　报告期内，百亚股份前五大客户多为商超客户。沃尔玛在2016年、2017年均在前五大客户名单中，对应期间永辉超市(9.540, 0.04, 0.42%)均为第一大客户，2018年为第二大客户。

　　不过，单一客户销售收入占营收的最大比例不超过11.85%，前五大客户合计占比仅为26.15%，百亚股份未出现严重依赖少数客户的情况。