三星转债754578行业基本面分析

　　5月31日三星转债网上申购，信用级别为AA，根据目前的数据，申购三星转债出现中签亏损的概率10%左右，预期单签收益为71元，预测中签0.3签，预期单账户收益21元，建议量力申购。

　　公司简介

　　三星新材主要从事各类低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计、研发、生产与销售。公司的玻璃门体主要包括中空玻璃门体、单层玻璃门体等，该类产品是生产冷柜、酒柜和冰箱等低温储藏设备的主要构件之一;公司的深加工玻璃产品主要包括钢化玻璃、镀膜玻璃、彩晶玻璃等，其中，钢化玻璃、镀膜玻璃主要用于生产玻璃门体、层架玻璃及卫浴用品等，彩晶玻璃主要作为冰箱、冷柜等低温储藏设备的外饰面板。

　　正股基本面分析

　　公司经营分析：

　　玻璃深加工制造流程完善，产销量稳定，单价有所下降。公司拥有玻璃深加工、型材加工制作和总装装配的整体制造流程，在生产成本方面有一定优势。1)从产品产销量来看：目前玻璃门体产销量稳定增长，2018年产销量分别为237.19万平方米和238.70万平方米，其中冷柜产品2015年产销量出现下滑，2016年恢复增长，酒柜和冰箱产品增长稳定;深加工玻璃中仅镀膜产品产销量增长，钢化和彩晶产品产销量下滑。2)从产品价格来看：2016年多数产品单价出现下滑，酒柜和冰箱产品单价较高，冰箱产品单价从2015年的1043.80元下降至750.28元，下滑幅度较大;彩晶和冷柜产品的单价则始终保持上升趋势。

　　下游客户集中，产品市占率较高。公司主要下游客户包括青岛海尔、青岛海容、星星家电、海信容声、美的集团等知名白电厂商，下游客户集中度较高，2018年前五大客户销售额占比为83.10%，受单一客户经营情况影响较大。另外，公司在下游客户的市占率较高，2015年卧式冷柜玻璃门体产品占海信和美的的产量比重达到了100%，酒柜、立式冷柜和卧式冷柜在海尔的占比均达到了60%以上。玻璃门体作为家电配件有一定的质量和市场壁垒，公司与下游优质客户建立的稳定合作关系有利于长期发展。

　　现金流表现较差，运营能力下滑。公司经营性现金流量净额较小，2017年以来，仅17年底及19年第一季度经营性现金流量净额为正，其余时段均为负。从运营能力来看，2016年以来，除固定资产周转率以外其余周转率均持续下降。2018年应收账款周转率为3.07，回款能力较去年有所提升;流动资产周转率为0.71，总资产周转率为0.53，近三年持续下滑。整体来看公司运营能力呈下滑趋势。

　　行业竞争格局分析：

　　原材料价格处于相对高位，公司业绩受到一定影响。公司所需原材料主要是玻璃、门体配件、包装材料、塑料等，原材料成本占营业成本的比重约60%。目前浮法平板玻璃价格约1590元/吨，处于历史高位，对公司业绩表现形成了一定压力。

　　

　　商用展示柜市场规模稳定增长。据中物联冷链物流专业委员会统计，预计全球商用展示柜的市场规模增长率为5%，2019年商用冷藏展示柜将达到1276万台，商用冷冻展示柜达到511万台。我国商用展示柜增速相对较快，预计2019年可达到453万台，年增长率保持在13%以上。随着人们对商用展示柜智能化、节能环保、功能多元、定制化等需求的增加，商用展示柜市场空间较大，国内海尔集团、海容冷链、澳柯玛等公司有望受益。

　　对应正股基本面及估值情况

　　三星新材主营业务为低温储藏设备玻璃业务，有一定竞争力。公司2019年一季度利润减少8%，盈利能力减弱。三星新材目前PE30倍、PB3.2倍，估值偏高。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行1.92亿，三星转债没有安排网下申购，大股东承诺认购不低于6000万，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.3签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　三星转债目前转股溢价率：-0.5%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，三星转债当前合理价格107元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为71元，中签0.3签，预期单账户收益21元。