三星转债754578申购价值分析

　　三星新材可转债5月31日(周五)打新申购，代码754578，沪市转债，若持有正股，可进行配售(每500股可配一手转债)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为1.92亿元，网上申购及原股东配售日为2019年5月31日，网上申购代码为 754578 ，缴款日为6月4日。公司原有股东按每股配售2.139元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 753578 ，控股股东承诺认购金额合计不低于6000万元，对应比例为31.32%。网上发行申购上限为100万元，主承销商国信证券最大包销比例为30%，最大包销额为5746.95万元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为19.75元/股，转股期限为2019年12月6日至2025年5月30日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于年产315万平米深加工玻璃项目。

　　基本面

　　正股基本面尚可，估值偏高。近年来公司营收稳步增长，毛利率高于同业，现金流较充裕，但净利润增速从16年开始持续下滑，19年一季报，扣非净利润同比增长仅1.51%。

　　公司主营各类低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计研发、生产销售，产品包括中空玻璃门体、单层玻璃门体、钢化玻璃、镀膜玻璃、彩晶玻璃等，客户主要为下游家电企业，青岛海尔、青岛海容、星星家电、美的集团等，市场占有率较高。

　　玻璃门体作为家电配件有一定的质量和市场门槛，随着人们对商用柜智能化、节能环保、功能多元化等需求的增加，公司有望受益。但近年来受原材料价格高企影响，公司的盈利能力、运营能力有所下滑，目前的成长性一般。

　　

　　投资申购建议

　　预计三星转债上市首日价格在103~105元之间。按三星新材5月28日的收盘价测算，三星转债平价为98.89元。可参照的平价可比标的为华源转债，其平价为98.55元，当前的转股溢价率水平为6.14%，可参照的规模可比标的是万顺转债，当前转股溢价率为3.54%。考虑到三星转债规模和评级的吸引力不强，正股资质一般，预计上市首日转股溢价率在4%~6%之间，对应的上市价格在103~105元区间。

　　预计配售比例在40%左右。截至4月30日，杨敏、杨阿永合计持有三星新材0.56亿股股份，占公司股本总额的比例为62.65%，是公司控股股东和实际控制人。公司控股股东杨敏和杨阿永将参与此次发行的优先配售，承诺认购金额不低于6,000万元，占本次发行金额的31.32%，在此基础上我们预计配售比例在40%左右，则留给市场的申购规模为1.15亿元。

　　预计中签率在0.03%~0.04%。三星转债总申购金额为1.92亿元，若配售比例为40%，那么可供投资者申购的金额为1.15亿元，若网上申购户数为30~40万，单户申购金额按上限打新，预计中签率在0.03%~0.04%之间。

　　整体上看，三星转债条款较为常见，债底保护性一般，平价不低接近面值，考虑到正股基本面看点有限叠加近期权益市场波动较大，建议投资者谨慎参与。