三星转债754578投资价值分析

　　三星转债(113536)对应正股三星新材(603578)转股价格：19.75，信用评级：AA，申购代码：754578，申购时间：5月31日。

　　公司简介：

　　玻璃门体和深加工玻璃产品的主要供应商之一。公司主营低温储藏玻璃和深加工玻璃产品的生产和销售，主要产品包括中空玻璃门体、单层玻璃门体、钢化玻璃、镀膜玻璃、彩晶玻璃等，用于生产冷柜、酒柜等低温储藏设备以及玻璃门体、层架玻璃等。公司采用直销模式，是青岛海尔、青岛海容、星星家电、美的集团等家电厂商的酒柜、冷柜玻璃门体的主要供应商。近年来公司主要产品产销量较稳定，业绩表现相对平稳。2019年第一季度公司实现营业收入0.97亿元，同比上升12.84%，归母净利润为0.16亿元，同比下降8.46%，毛利率为31.86%。

　　三星转债基本要素分析

　　债底为84.97元，YTM为2.43%。三星转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/5/28)5.30%作为贴现率估算，债底价值为84.97元，纯债对应的YTM为2.43%，债底保护性一般。

　　平价为98.89元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为19.75元/股，三星新材(603578.SH)5月28日的收盘价为19.53元，对应转债平价为98.89元。三星转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均为主流设置。

　　总股本稀释率为10.83%。若按三星新材(603578.SH)初始转股价19.75元/股进行转股，对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.83%和30.41%，流通盘面临一定的摊薄压力。

　　正股分析：

　　主营低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品，主要客户青岛海尔、美的、海容等家电厂商，客户比较集中，溢价能力较弱，应收账款比较较大;

　　

　　公司业绩平稳。

　　2018年，营收3.27亿，同比增长9.29%;归母净利润为6005万，同比增长8.48%;

　　2019年Q1，营业收入为9682.3万，较上年同期增12.84%;归母净利润为1580.9万，同比增长8.46%;

　　投资建议

　　预计三星转债上市首日定价区间为105~106元。按照2019年5月29日收盘价计算，三星转债对应平价为100.25元。目前同等平价附近的江银转债、横河转债转股溢价率分别为6.35%、5.53%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值，发行规模接近横河转债，我们预计三星转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为105~107元。绝对估值下，理论价格为106~107元。综合考虑，我们预计三星转债上市首日的定价区间为105~106元。

　　可参与申购，二级市场可以配置。公司主营低温储藏玻璃和深加工玻璃产品的生产和销售，采用一体化生产模式，近年来产销量较稳定，部分产品单价有所下滑。下游客户包括青岛海尔、青岛海容、星星家电、美的集团等家电厂商，客户比较集中，受单一客户影响较大。另外公司原材料成本高，目前主要原材料价格处于相对高位，对公司业绩有一定影响。考虑到当前转债平价接近面值，商用展示柜市场仍有较大增长空间，公司业绩表现相对平稳，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。