科创板或将本周发行？科创板五大悬念待解

　　万众瞩目的科创板又有新动态!6月14日晚，注册制首批名单出炉，这意味着着设立科创板并试点注册制改革迈出关键性一步。据接近交易所的人士透露，接下来的一段时间会有科创板交易规则方面的相关细则不断出台。

　　首批2家获准注册，最快下周发行

　　6月14日晚间，证监会同意了华兴源创、睿创微纳这两家企业在科创板首次公开发行股票注册，这也意味着最快下周首批两家企业就将开始路演、询价等程序，科创板首批企业挂牌在即。

　　证监会表示，近日，证监会按法定程序同意以下企业科创板首次公开发行股票注册：苏州华兴源创科技股份有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与上交所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

　　截至14日晚，上交所累计受理科创板申报企业123家，已过会企业共9家，其中6家已提交注册，2家已取得证监会同意科创板IPO注册。

　　值得注意的是，本次获得证监会同意科创板IPO注册的2家公司华兴源创和睿创微纳，并非首批提交注册的3家(微芯生物、安集科技、天准科技)，而是于6月11日过会的第二批过会企业。

　　这两家企业率先走完了受理、审核、审议、注册的流程，而它们从提交注册到同意注册，仅仅历时一个工作日，这比规定的20个工作日的最长时限整整提前了19天，效率之高再现科创板速度。

　　一家券商的投行人士表示，这2家企业率先过关应该与企业质地、问询情况有关。发行注册主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。中国证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询。

　　最快2个月内上市

　　对于科创板后续进程，上交所理事长黄红元近日表示： 企业通过证监会注册之后就进入路演和发行运行阶段。预计在未来两个月之内我们将看到首批企业在科创板上市交易。

　　前投行资深人士王骥跃认为，按照科创板相关规则，之后的发行上市环节至少需要13个工作日时间，一般会是15个工作日。他预计，按目前进展，最终如果安排30家企业作为首批科创板上市企业的话，那最后的上会时间或许会在6月24日或25日，集体上市日最快预计在7月18日前后。

　　东莞证券则表示，过会企业从受理申报至过会通过时间为2-3个月，按平均3个月测算，加上20工作日注册时间及约15天发行环节准备时间，则从受理到完成注册平均需要4月。参照创业板首批上市交易企业约30家，而科创板2019年4月2日前受理企业有37家，按照80%过会率，则2019年8月初有30家左右企业完成注册，因此推测科创板在8月初开始上市交易。

　　

　　2450亿以上资金参与

　　证监会有关部门负责人介绍，投资者参与科创板投资的需求是旺盛的。截至目前，开通科创板交易权限的投资者人数已超过250万人。

　　而开通科创板要求资产都在50万以上，如果每人参与资金按5-10万计算，那么个人投资者资金量将达到1250-2500亿，若再加上1200亿科创基金及其他机构，那么总的资金量将达到2450亿以上。

　　高估值发行现象可能增多

　　随着这两家企业首发通过注册，市场也高度关注即将到来的路演、定价环节。业内普遍预计，科创板开板初期可能面临供不应求的现象。

　　与核准制的发行定价方式不同，在注册制下，科创板取消了原来A股定价的发行方式，对所有新股采用全面的市场化询价制度，询价流程方面与现行A股相似。

　　询价对象上，核准制下的A股发行询价对象包括个人。但科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高，所以将询价对象仅限定在证券公司、基金公司等七类专业机构投资者，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。

　　根据规定，科创板新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化决定，对新股发行定价不设限制。没有了主板、中小板与创业板的23倍发行市盈率高压线，科创板新股出现高发行价格、高发行市盈率、高超募的 三高 发行是非常有可能。

　　对此，证监会主席易会满此前在陆家嘴论坛上也表示，市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多。

　　中信证券策略首席分析师秦培景指出，当投资者普遍认为科创板新股由于初期供应稀缺均会被二级市场炒作时，在科创板有效报价确定规则之下，为了提高获配概率，网下打新参与者一致预期的最优策略是在合理估值的基础上适当调高报价，因此预计会导致报价区间系统性上移，使发行定价偏高。

　　但也有市场人士认为首批科创企业的发行定价会在合理范围内。例如，中信建投金融工程首席分析师丁鲁明表示，科创板开设初期的定价不会过高。尽管科创板定价机制更为合理完善，仅面向机构投资者，且每个机构最多可以提供三个报价，但一则，在可预期的打新收益激励下，参与询价的机构更有动机压低报价，提高自身获益水平，二则，发行人及主承销商拥有实际定价权，而监管机构已经关注到科创板一级市场估值虚高的问题。

　　久友资本合伙人何煦也认为，首批科创板的发行定价会相对合理。 其实很多企业在上市之前就与主承销商沟通了定价问题，定价是否公允合理、二级市场是否会接受，线下也会与机构投资人沟通，所以最终的发行价或者价格区间一定是得到机构投资者认可的。

　　开板首日是否会爆炒

　　一方面是巨大的资金参与量，另一方面，上市初期标的股票数量有限，这意味着科创板股价势必将被推高，再加上上市后的前5个交易日不限涨跌幅，这给科创板带来了前所未有的市场想象力。

　　相关负责人表示，在可投资标的有限的情况下，科创板企业上市后，一些股票或涨幅较大，但从历史经验来看，股价的波动会有逐步回归的过程。

　　

　　以创业板为例，创业板首批上市企业，首日平均涨幅106%，第二天由涨转跌，个股平均跌幅为8.15%，28只股票仅有2只上涨，直至第五天，首批企业的平均涨幅为2.72%，创业板股价波动随着时间推移趋于正常化。

　　秦培景分析指出，在不平衡的供需关系下，预计科创板开板首日会被炒作冲高，但在5个交易日内冲高回落。

　　证监会主席易会满表示，在试点初期，科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验，有一个逐步磨合的过程，这也可能引发一些市场风险。同时，开板初期市场供求不平衡，加之新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。

　　为了为防止股价大幅波动，上交所6月14日发布了《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则(试行)》，根据审慎交易和分散化交易原则，制定了科创板异常交易行为的监管标准，并明确了股票异常波动及严重异常波动情形下将采取的应对措施。同时，为避免大单对二级市场交易形成冲击，新增严重异常波动股票申报速率异常的监控情形。

　　此外，还细化明确了有效申报价格范围、盘中临时停牌机制和市价保护限价等交易机制，体现了交易机制设计的创新，旨在建立更市场化、更具价格发现功能的股票市场，引导市场理性投资理念。

　　证监会副主席李超强调，过去市场对新股有炒作习惯，科创板是全新事物，投资者要有全新研判，审慎投资，同时也会做好各种预案，在大幅波动下，在规则制度设计方面有一定考虑，也要加强监管。

　　科创板快速诞生说明资本市场供给则改革正快速推进，更多改革措施有望超预期落地，给资本市场注入更多活力，带动股市企稳与回暖。

　　业内人士指出，对于中国资本市场而言，推出科创板并不仅仅是在交易所层面增加一个板块，而是对整个资本市场的发展有着重大意义，它的成功运行，还将会深刻地改变A股的生态。