存货占过半资产难出手 天使之泪IPO采购成本连年涨幅超二成

　　大量的存货以及应收账款让天使之泪的现金流始终处于不稳定的状态;同时，该公司并未掌握珍珠原料的生产手段，采购依靠外部供应商也让公司的成本更加难以控制

　　是否有人记得，A股曾经有一家以珍珠为主营业务的上市公司——千足珍珠(现创新医疗(7.57 +2.02%,诊股)，002173.SZ)，如今这家公司现在的珍珠业务已没有什么声响。

　　资料显示，千足珍珠创立于1997年，主营业务为淡水珍珠的养殖、加工、销售，2007年登陆深交所。2012年，该公司业绩达到上市后的巅峰，营业收入为3.69亿元，同时实现净利润3859.21万元。随后该公司业绩一路下滑至2015年，当年其营业收入仅有1.37亿元且净利润亏损达6533.77万元。

　　2016年千足珍珠完成重大资产重组，转变为珍珠生产加工、销售和医疗服务业务并行的业务模式，随后公司更名为创新医疗。而创新医疗2018年报显示，旗下珍珠业务已经萎缩至5288.16万元，并宣布因珍珠业务拖累业绩，将剥离该业务。

　　千足珍珠的发展历程或从某种程度上折射出该行业现状。珍珠作为非必需消费品，受经济危机冲击很大，下游公司存货量越来越多，使得像千足珍珠这样的上游企业订单量越来越少。同时随着外贸形势的整体下行以及成本的升高，多种因素使得千足珍珠的业绩一再萎靡。

　　但即便前人有过如此经验，仍有珍珠企业想要在资本市场上大展身手。

　　近日，浙江天使之泪珍珠股份有限公司(下称 天使之泪 )递交了主板IPO申报稿，资料显示，天使之泪成立于2003年，主营业务包括原珠加工、饰品的设计加工销售和服务。目前，该公司已成为六福珠宝、赛菲尔、周大生(33.37 +1.96%,诊股)(002867.SZ)、潮宏基(4.82 +3.66%,诊股)(002345.SZ)等知名珠宝品牌的供应商。值得一提的是，千足珍珠和天使之泪的住所都位于浙江省诸暨市山下湖镇，甚至同在该镇珍珠产品加工园里。

　　据悉，2016年1月，天使之泪在新三板挂牌。挂牌两个月后，该公司以3.3元/股的价格成功发行3000万股，共计募资9900万元，主要用于补充营运资金以及经公司董事会批准的其他合法用途，增强企业的综合竞争力。2017年4月，天使之泪终止挂牌。彼时，该公司表示，根据公司经营发展及在境内资本市场上市的战略规划需要，经慎重考虑，天使之泪拟申请在股转系统摘牌。

　　股权结构方面，截至当前，七大洲集团为公司控股股东，持有公司34.15%的股份。公司实际控制人为戚鸟定和戚铁彪，二人合计通过七大洲集团、粲洲投资间接持有公司7799.6万股股份，占公司股份总数的45.61%。

　　研究员发现，天使之泪作为一家珍珠供应商，却未能掌握原料供应的手段，同时，波动的现金流以及大额应收、预付款似乎都在预示这家公司业绩存在一定危机。

　　现金流波动

　　财务方面，2016年至2018年，天使之泪的营业收入分别为2.95亿元、4.24亿元、4.79亿元，归母净利润分别为3003.42万元、5736.61万元、7207.11万元，毛利率分别为31.73%、36.10%、35.81%，公司的收入和利润均实现稳步增长。

　　研究员发现，尽管公司2018年营业收入增速下滑至12.97%，毛利率也从2017年的36.10%下滑至35.81%，但公司净利润的同比增长率达到25.63%，原因在于公司享受的税收优惠令其纳税额减少了约10%。同时，公司报告期内收到的政府补贴分别达到33.94万元、110.90万元、27.17万元，一定的政府补贴也让公司业绩更加 好看 。

　　虽然近年来天使之泪在盈利方面显著增长，但其经营性净现金流却一直处于波动的状态。

　　

　　招股书数据显示，报告期内，该公司的经营性净现金流分别为345.60万元、-169.51万元、3955.89万元，上下浮动较大，而2018年其现金流上升的又一理由在于公司收到了一笔500万元的税收返还。

　　研究员注意到，天使之泪的存货、应收账款、预付款项亦居高不下。

　　该公司存货主要包括原珠、珍珠饰品、珍珠半成品、黄金、首饰配件等。报告期各期末，其存货金额分别为2.28亿元、2.78亿元、3.29亿元，占流动资产比重分别为56.16%、55.80%、57.35%;应收账款余额分别为4818.99万元、7510.87万元、8635.81万元，占营业收入的比重分别为16.34%、17.71%、18.01%;预付款项余额分别为5082.43万元、5032.98万元、4476.63万元，占总资产比重分别为11.06%、9.06%、7.09%。

　　对此天使之泪表示，公司所处珠宝首饰行业特点决定了公司存货余额较高、占流动资产比重较大的经营模式。

　　尽管维持较高的存货金额具有一定的必要性，但一方面，较高的存货对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定程度的经营风险;另一方面，如市场环境发生变化，例如出现存货的市场价格下降、销售不达预期或产品无法符合新的市场流行趋势等情况，可能会出现公司存货减值的风险。

　　此外，该公司珍珠半成品出口的市场占有率位居全国第二位，占比达到全国的29.46%。报告期内，其境外销售收入分别为1.33亿元、1.41亿元、1.40亿元，占营业收入比重分别为45.25%、33.25%、29.17%。

　　可以看出，对外贸易占公司业务的很大比重，但这也容易造成产品交付或是收入确认的延后性，同时，汇率波动也会成为公司不得不考虑的问题之一。

　　有业内分析人士指出， 天使之泪存货、应收账款、预付账款等项目居高不下，未来一旦货款回收困难，或是发生存货减值的状况，公司现有价值将大打折扣。

　　对此，天使之泪相关负责人回应称， 公司内部控制机制完善，报告期内未发生过重大存货失窃、换货等事件。同时，公司还聘请深圳国艺珠宝艺术品资产评估有限公司对截至2018年12月31日的珠宝类存货进行了评估，目前公司珠宝类存货不存在减值迹象。

　　成本可控性差

　　据悉，天使之泪借助所在地诸暨的养殖、加工、批发贸易的产业集散地优势，近几年正向珍珠饰品全供应链服务体系转型升级。

　　可资料表明，尽管该公司的所在地处于山下湖镇的珍珠产品加工园，但其珍珠原材料的来源却是主要依靠采购手段获得，这也是公司与千足珍珠(现创新医疗)、阮仕珍珠、钱唐控股、京润珍珠、海润珍珠等市面上竞争对手的不同之处。

　　招股书数据显示，报告期内，天使之泪原珠采购量分别为17.83万千克、18.03万千克、12.40万千克，采购金额分别为1.11亿元、1.44亿元、1.20亿元，值得注意的是，单价分别为622元/千克、798元/千克、964元/千克，2017至2018年公司原珠采购单价分别同比上涨28.30%、20.82%。

　　研究员发现，天使之泪不仅仅在采购端没有建立自己的体系，在生产加工环节该公司也需要依靠其他来源。

　　其招股书显示，公司依托国内的珠宝首饰加工产业链，委托外部生产商加工部分珍珠饰品或配件，报告期内，天使之泪委外加工成本分别达到1007.01万元、1233.19万元、1175.59万元，占公司总成本的5.01%、4.55%、3.82%。

　　据悉，天使之泪此次IPO募投项目分别是营销网络的建设以及产品设计中心的建设，这也表明，即使该公司此次成功上市，它的原材料源头依旧会主要依靠外部采购。天使之泪相关负责人回应称， 公司与湖南、浙江等珍珠主要产区的原珠供应商建立了长期的合作关系和信任基础。同时，公司与供应商签订长期战略合作协议，保障公司享受优先购买权，未来没有建立自己的珍珠养殖基地的计划。

　　有分析人士指出，天使之泪始终未能拥有自己的原珠生产体系，使得其成本可控性在未来一段时间内都会表现不佳，若原珠的采购价格持续上涨，大概率会对天使之泪的业绩造成不小的打击。