华文食品：存货余额飙升 研发支出不足营收1% 冲刺IPO成败几何?

　　近日，华文食品股份有限公司(下称 华文食品 )递交了其首发上市招股说明书。此次，华文食品拟发行不低于4000万新股。募集资金扣除发行费后将依次投入到风味小鱼生产线技术改造及品牌推广及营销中心建设中，总投资金额达1.6亿元。

　　华文食品主营业务为风味小鱼、风味豆干等传统风味休闲食品的研发、生产与销售，其主打产品为 劲仔 品牌风味小鱼。

　　据招股书显示，2016—2018年(以下称报告期)，华文食品营业收入分别实现3.97亿元、7.67亿元和8.05亿元(人民币、下同);净利润分别为2585.99万元、7566.19万元和1.15亿元。细分来看，报告期内来自风味小鱼和风味豆干销售收入合计分别为3.89亿元、7.58亿元及7.93亿元，占公司各期营收比重均超过98%。

　　虽然近年来华文食品营业收入日渐提升，但实际上，其产品单一的风险已经开始有所显露。据招股书显示，报告期内来自风味小鱼的收入分别为2.41亿元、6.50亿元及6.99亿元，收入占比从2016年的60.96%提升至2018年的87.53%，而来自风味豆干的收入占比则从2016年的37.64%降至2018年的11.77%。2017年至2018年，华文食品风味豆干收入增长率分别下降26.93%、13.47%;而风味小鱼收入增长率为169.86%、7.59%。

　　不难发现，本就单一的收入构成中来自风味豆干销售收入占比正在逐年下降。华文食品在招股书中表示，由于行业竞争激烈导致公司风味豆干产品销售受到冲击。实际上，若没有突出的研发技术实力保障，其主打的风味小鱼市场也难免出现类似情形。届时， 孤注一掷 的华文食品又该如何面对竞争激烈的市场格局?

　　针对潜在投资者普遍关注的问题，研究员电邮沟通提纲至华文食品相关部门，截至发稿未收到回复。

　　研发支出不足营收1%

　　在招股说明书中华文食品表示，公司所处行业竞争激烈，为增强核心竞争力，需提升企业研发能力。事实上，从目前华文食品的研发实力和研发投入来看，其确有较大提升空间。

　　研究员注意到，该公司研发支出占营收比重尚不足1%。据招股书显示，报告期内，华文食品研发费用分别为233.69万元、306.39万元及395.74万元，占各期营业收入比重分别为0.59%、0.40%及0.49%。而同期，该公司销售费用分别为5611.13万元、9580.38万元及1.08亿元，占各期总营收的比重均超过12%。

　　此外，华文食品亦曾先后签约汪涵、邓伦等明星代言产品，其2017年的销量亦取得不俗成绩，但依赖明星代言与广告投放能维持多久的业绩高增长实难预测。

　　其次，华文食品目前多数研发项目尚处于测试阶段，投产上市时间尚未确定。据招股书显示，截至招股书签署日，华文食品有五大研发项目，其中三项为 小试 阶段、两项为 中试 阶段。

　　研究员注意到，华文食品的技术研发流程共分为五个阶段，分别为 研发创意阶段 样品小试阶段 内外部测评阶段 中试阶段 及 上市量产 。这表明，目前在产品研发项目中还没有直接上市的项目。

　　

　　在研发支出微乎其微以及研发进度尚无上市投产项目的背景之下，仅靠风味小鱼或风味豆干来支撑业绩，华文食品未来的业绩增长之路恐有些吃力。

　　存货余额飙升 现金流大幅波动

　　以较低价格囤积原材料是生产型公司用来降低支出成本的一种手段，华文食品正是以此方式来防范原材料价格的波动风险。

　　招股书显示，该公司主营业务成本中最主要的构成为鯷鱼干、大豆、包装材料等原材料，报告期内原材料占公司主营业务成本的比例均在70%以上，而华文食品主要存货就是鯷鱼干(风味小鱼的主要原材料)。

　　资料显示，鯷鱼作为一种常见的小型海洋鱼类，市场供给量与海洋捕捞政策、周遭海域渔汛情况息息相关。近年来，受国内外周遭海域海水环境、渔汛波动等因素的影响，华文食品的原材料价格出现了一定的波动。为了减少鯷鱼干市场采购价格的波动影响，以及帮助公司提高对上游供应商的议价能力，华文食品的存货余额逐年攀升。据招股书显示，报告期内，该公司存货余额从2016年的5924.21万元大幅增加到2017年的1.48亿元，至2018年该部分存货余额已达1.78亿元。

　　虽然华文食品表示，目前已加强库存管理以控制规模，但随着公司生产、销售规模的不断扩大，未来公司存货规模还有可能继续增加。然而，较大的存货规模无疑会影响到华文食品的资金周转速度和经营活动的现金流量。

　　研究员注意到，报告期内华文食品的存货周转率分别为6.19(次/年或次/期)、5.18(次/年或次/期)及3.28(次/年或次/期)，呈逐年现递减趋势。其经营活动产生的现金流也出现大幅波动。报告期内，其经营活动产生的现金流净额分别0.94亿元、0.30亿元及1.12亿元，2017年及2018年增长率分别为-68%和273%，波动巨大。