智能转债072877投资价值分析

　　6月10日智能转债发行2.3亿元，智能转债(申购代码072877)对应正股智能自控(002877)主营智能控制阀及其配件。根据目前的数据，申购智能转债(申购代码072877)出现中签亏损的概率20%，预期转债可抵御正股下跌12%左右保持不亏，建议申购。

　　发行条款

　　1.债券评级，A+，江苏民企(评级最低)。

　　2.票面利率，0.5%，0.8%，1.2%，1.6%，2%，10%(含3.0%)，共18.1%(一般)。

　　3.股价下调，30~15~90%(比较宽松)。

　　4.强制赎回，30~15~130%(中规中矩)。

　　5.有条件回售，无(只有附加回售条款)。

　　6.当前转股价值，约98。

　　正股质地

　　其对应正股是智能自控，是家江苏省民营企业，主营业务是智能控制阀的研发、生产和销售，是国产控制阀的龙头，其主要客户是中石油、中石化、中海油等 三桶油 。近三年利润增速一般，但还算稳定，是国内控制阀行业主要供应商之一。

　　2018年，营收3.76亿，同比增长22.32%;归母净利润6304.38万元，同比增长32.32%;

　　2019Q1，营收9722万，同比增长25.95%;归母净利润1166.63万元，同比增长9.33%。

　　公司营收基本保持稳定，负债率较低，应收账款占比大;

　　行业状况

　　根据我国国民经济行业分类标准，本公司属于仪器仪表行业之 工业自动控制系统装置制造业 ;根据证监会2012年10月发布的《上市公司行业分类指引》，本公司属于 仪器仪表制造业(C40) 。在应用细分领域，公司所处的行业为控制阀行业，该行业为国家鼓励和重点支持发展的行业。2013年， 智能测控装置 由国家发改委列入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》。2015年，智能仪器仪表能力提升项目中的 高性能智能控制阀 由国家发改委和工信部列入《2015年产业振兴和技术改造专项重点方向》。

　　

　　(1)工业过程自动化行业市场规模

　　工业过程自动控制系统装置制造行业是中国工业自动化市场的重要子行业。根据中国产业信息网公开数据显示，2017年工业自动化市场增速16.50%，市场总规模突破1600亿元，行业在经历调整转型期后加速回暖。

　　(2)控制阀行业市场规模

　　控制阀行业作为工业自动控制系统装置制造子行业中的重要组成部分，近年来也保持了较快增长。根据《控制阀信息》2019年3月期对全行业前50名企业的销售数据统计，行业内前五十名企业的销售总额自2012年至今稳步增长，其中国产品牌的增长率在2014-2018年超过了进口品牌增长率。

　　据《控制阀信息》统计，2016年至2018年，控制阀市场前50名厂商的销售总额分别为178.19、201.37及244.36亿元，其中国产厂商销售总额分别为67.07、75.74及87.73亿元，2012年以来，国产厂商销售总额占前50名厂商销售总额占比从31.24%提升至35.90%。国产控制阀品牌在经过多年的积累后已经开始积极参与市场，市场份额稳步提升，并在一些领域开始与进口品牌展开竞争。

　　中签率预测：

　　公司实际控制人合计控制公司股份39%，路演中有提到股东全额配售，持有5%以上的股东质押是为了参与配售，预计参与50%~60%;网上申购35万户，预计中签率0.026%~0.032%。

　　上市定价

　　目前转股价值为100.3，预计上市转股溢价率在,3%，上市定价在103.3。转债不设回售条款，回售保护弱。